【首席視野】郭磊：從PMI和BCI數據看當前內需特徵

第一，2月製造業PMI大致吻合季節性。2月是製造業淡季，歷史上春節部分相近年份的2月製造業景氣度以環比下行爲主，今年疊加長假影響，環比下行0.3個點基本符合預期。

第二，BCI數據環比也有所回踩，但因爲其兼容環同比，所以中樞相對更積極一些，1月和2月絕對值均處於2025年4月以來的高點，即2026年初經濟同比意義上有小幅高開特徵。在周度報告中，我們估算1-2月實際GDP同比增速爲4.86%。

第三，2月PMI結構特徵有三：一是生產指標放緩幅度大於訂單，這與前期出來的EPMI一致，其背後是長假影響；二是生產速度放緩的背景下，產成品庫存水位有明顯下降；三是大企業景氣度好於中小企業，大企業PMI甚至環比上行1.2個點，可能是其分佈中上游居多，受春節假期影響偏小。

第四，PMI生產經營活動預期指數環比上行，即企業的生產計劃和對未來的預期並未有收縮，這一點也是指標放緩主要來自長假因素的印證。BCI企業投資前瞻指數、企業招工前瞻指數同樣有所上行。

第五，高技術製造業整體景氣度偏高，消費品行業景氣度環比改善，中游和上游的裝備製造業、原材料行業景氣下降。從行業PMI來看，計算機通信電子設備、農副食品加工生產指數和新訂單指數均位於臨界點以上。我們理解前者與AI產業趨勢有關，後者與服務消費活躍度上升有關。

第六，PMI兩個價格指標一降一平。原材料購進價格指數較1月回踩，但仍高於去年12月；出廠價格指數高位持平。BCI提供的補充信號是中間品的價格預期有所回踩，但消費品價格預期繼續上行。儘管環比有所分化，但整體修復趨勢不變，且2月價格同比基數相對有利，我們估計平減指數可能會進一步上行至-0.1%左右的水平。

第七，再看建築業。春節假期建築工地停工爲主，代表當期經營活動的建築業商務活動指數環比下行；但值得注意的是，建築業業務活動預期指數環比上行 1.1個點，且重返臨界點以上，顯示企業對於開工季的預期仍相對積極。

第八，再看服務業。服務業PMI環比上行0.2個點，但總體景氣度49.7，並不算高。對結構看，長假對於服務類消費的帶動依然是明顯的，住宿餐飲景氣領跑，住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業指數均位於60以上高位景氣區間，零售、航空運輸等行業指數升至52以上；但生產性服務業存在一定拖累。

第九，整體來看，2月處於淡季，今年又存在長假效應，所以軟指標並未強於季節性特徵。但仍有兩個積極信號，一是製造業、建築業的業務活動預期均環比上行，給“十五五”首年3月開工季的投資修復留下一定的想象空間；二是長假對於服務類消費景氣度的影響確實有所兌現，這意味着後續的促消費政策、休假制度改革一樣有望帶來積極效應。