淨利潤腰斬、現金流銳減96%，夢龍“單飛”首年遭遇陣痛

證券之星 吳凡

近期，從聯合利華分拆上市的夢龍冰淇淋公司(下稱“夢龍”)發佈了2025年全年財報。這也是這家全球冰淇淋巨頭作爲獨立企業的首度亮相。財報顯示，夢龍全年實現營收79億歐元，銷售額較上年幾乎持平，實現的淨利潤爲3.07億歐元，同比下滑48.4%。對於盈利的大幅滑坡，公司解釋稱，主要受分拆成本、財務費用及土耳其通脹等因素影響。由於業績指引不及預期，夢龍股價此後在阿姆斯特丹市場一度下跌16%。

儘管管理層在財報中強調中國市場仍實現高個位數增長，並將2026年的有機銷售增長目標設定在3%至5%，但在淨利潤階段性下滑、現金流收緊的現實面前，夢龍要證明自己不僅能“單飛”，更能在高端溢價與性價比之間找到新的平衡點，仍需時間給出答案。

高額分手費侵蝕現金流

從營收端看，夢龍的表現並不差。集團全年有機銷售額增長4.2%，有機銷量增長1.5%，放在全球冰淇淋市場3%-4%的增速區間裏，是“達標”的。此外從各市場的表現看，歐洲與澳新地區增長3.3%，美洲地區增長0.8%，而歐非中東與亞洲地區實現了10.9%的兩位數增長。

與營收端的表現形成反差的，是夢龍利潤端的斷崖式下滑。

問題出在“分拆”這件事本身。證券之星瞭解到，從聯合利華剝離出來，夢龍付了一筆不菲的“分手費”。財報顯示，與分拆相關的現金流出總計5.64億歐元，主要由三方面構成：與收購和處置相關的流出2.38億歐元，與分拆相關的現金流出1.46億歐元，以及與臨時運營模式相關的現金流出1.80億歐元。

除了上述爲分拆而支付的一次性重組成本外，夢龍在獨立運營後的現金流層面還面臨着另一重“剛性支出”的考驗。財報顯示，自2025年7月1日起，公司因兩大事項新增了約1.43億歐元的現金流出。其一是夢龍獨立後爲優化資本結構進行融資所產生的貸款利息；其二是根據與聯合利華簽訂的過渡服務協議(TSA)，以往僅作爲會計處理的折舊費用，如今需要以現金形式向聯合利華支付實際的服務對價。

更值得關注的是分拆帶來的庫存佔款問題。證券之星注意到，由於許多地區存貨的法定所有權尚未轉移，夢龍賬上確認了8.18億歐元的應付聯合利華款項。同時，爲了補償聯合利華墊付的庫存資金，夢龍還提前支付了9.05億歐元的“庫存補貼”。這筆資金雖爲可收回的墊款，但在過渡期內實實在在地佔用了公司大量現金。

在一系列分拆操作及現金墊付的影響下，公司現金流明顯承壓。2025年，夢龍自由現金流由上年同期的8.03億歐元驟降至3800萬歐元。這也解釋了爲何公司營收增長穩健，但市場卻對這份“昂貴”的獨立答卷反應冷淡。

新品頻出，渠道短板未解

在區域板塊中，中國市場表現備受關注。2025年上半年，中國區收入達2.7億歐元，呈現雙位數增長，從全年來看，中國實現了高個位數增長，中國所處的亞非中東地區交出了10.9%的有機增長，表現亮眼。

來自第三方數據顯示，按零售價值口徑統計，2025年在中國冰淇淋市場中，夢龍位列第二，伊利居首。證券之星瞭解到，與歐美等成熟市場相比，中國市場的渠道結構更爲複雜，這使得夢龍的冷櫃覆蓋率相對不足。相比之下，本土龍頭伊利長期通過大規模向終端投放品牌冰櫃，鎖定了大量零售點位，確保產品佔據最佳展示位置。作爲後來者，夢龍在渠道下沉和冰櫃密度上與伊利、蒙牛等本土品牌存在明顯差距。

夢龍的管理層也在業績會中提到，冷櫃是夢龍實現增長的關鍵推動因素，2025年，集團將冷櫃資本支出增加了約10%，以擴大其市場領先的300萬臺冷櫃車隊。不過，針對中國市場的具體情況，管理層也給出了差異化判斷。其認爲，中國對冷櫃業務的依賴程度相對較低，這主要源於兩大渠道特徵：一是中國電商渠道高度發達，已成爲冰淇淋銷售的重要增量來源；二是在線下，便利店採用自有冷櫃進行陳列，並不完全依賴品牌方的冰櫃投放。

爲此夢龍首席執行官PeterterKulve此前就曾表示，在(中國)市場策略上注重區域市場，更多佈局便利店和電子商務，同時也強調創新的重要性。

在產品創新方面，2025年是夢龍在中國推出新品最多的一年，“爲本土消費者定製”成爲產品創新的核心方向，而在今年初，夢龍已在中國市場推出了近30款新品，覆蓋旗下夢龍、可愛多、和路雪與千層雪等品牌。

值得注意的是，中國冰淇淋市場正呈現出明顯的消費分級趨勢：一二線城市消費者愈發關注低糖低脂的健康屬性，而下沉市場則高度聚焦於性價比。在此背景下，夢龍在部分渠道的折扣已下探至6元上下，這種“以價換量”的策略能否維繫其長期積累的品牌溢價，構成現實考驗。

另一個潛在的長期變量在於，GLP-1減肥藥的普及正在重塑部分消費者的飲食習慣。當人們對甜食的需求出現結構性下滑，高溢價冰淇淋是否會成爲被犧牲的對象？對此，夢龍管理層持相對樂觀的判斷，認爲消費者削減的主要是低質零食，優質冰淇淋反而有機會獲得更多份額。這一判斷能否成立，尚需時間驗證。(本文首發證券之星，作者|吳凡)