《專欄》中東戰火衝擊傳統股債組合，投資者急尋新對沖策略

路透佛羅里達州奧蘭多3月3日 - 對於投資者而言，中東地區的戰火和全球地緣政治緊張局勢的升溫帶來了一個令人不安的問題：當傳統的股債組合不再奏效時，如何對沖這些風險？

答案並非顯而易見，但自美國和以色列在周末對伊朗發動襲擊以來，席卷全球市場的劇烈波動表明，投資者尋找對沖方案的壓力只會日益加劇。

周一美國公債隱含波動率創4月以來最大漲幅，公債價格全面下挫。周二美國股市隱含波動率錄得10月以來最大漲幅，全球股市大跌。

歷史上，投資者在應對地緣政治、經濟或金融市場風險時，首選的對沖工具除了黃金之外，一直是美國公債。長期以來，美國公債被視為全球最安全、最具流動性的資產。

通常情況下，債券會在避險情緒升溫時上漲，從而削弱股票波動的影響。這也是傳統的“60/40”投資組合（60%股票、40%債券）被廣泛採用的原因。

但自新冠疫情以來，美國不斷擴大的財政赤字和公共債務，加之高企的通脹，正逐步侵蝕美國公債作為股票風險天然對沖工具的地位。因此，60/40投資組合內置的安全機制正在弱化。

這是國際貨幣基金組織（IMF）上月一篇博客的核心結論。事實證明該報告發布得頗為及時。作者指出，債券和股票如今往往同步波動，尤其是在市場遭遇劇烈拋售時。

各類投資者，包括養老金和保險公司等保守機構，因此面臨更高的波動性和更深的虧損。對決策者而言，這也加大了金融穩定風險。

他們寫道：“如果多元化失效，波動性可能演變為更廣泛的金融不穩定。投資者和政策制定者必須重新思考風險管理策略，以應對傳統對沖手段失靈的新時代。”

圖：自新冠疫情以來，債券對股票的對沖作用已減弱

圖：自疫情以來，債券在市場波動加劇時的多元化作用已減弱

多元化，而非相關性

國際貨幣基金組織報告主張投資者必須探索替代性對沖與多元化策略，那麼，究竟有哪些選項？

該博客指出，私人市場資產可能作為組合緩衝工具，因為其波動性通常低於公開交易資產。但近期私人信貸事件也顯示，私人市場的不透明性本身也蘊含風險。

該博客還建議考慮大宗商品。但主張“硬資產”是最佳政治風險對沖工具的人，本周很可能會對黃金和貴金屬的表現感到失望。現貨黃金周一僅上漲1%，周二則下跌2%。黃金是最成熟的“避險資產”和傳統的抗通脹工具。

圖：美股和核心債券的每日相關性

尚未消亡

值得注意的是，在伊朗襲擊事件發生前，美國公債似乎正在恢復其多元化投資功能。據Truist咨詢服務公司數據顯示，今年前兩個月股票與債券的每日相關系數轉為負值，且正趨近疫情前十年的平均水平。

這只是短期異常現象嗎？Truist首席投資官Keith Lerner認為未必。

他指出，雖然油價上漲可能令美國公債吸引力下降（因通脹可能上升及貨幣政策可能收緊），但若能源價格長時間維持高位，很快將演變為經濟衰退風險。那時，債券將再次變得具有吸引力。

"我們認為優質債券仍應作為良好的投資組合多元化工具，這一觀點始終未變，"Lerner 說。

不過，當市場價格和情緒更多被政治因素而非經濟或政策基本面驅動時，常規的風險管理手冊和多元化模型往往會失效。投資者擅長理解經濟與市場運行機制，但並不擅長預測戰爭將持續多久或將如何結束。(完)