【券商聚焦】中國銀河：國產大模型進入token通脹，互聯網科技巨頭AI入口流量之爭進入白熱化

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，國產大模型進入token通脹，互聯網科技巨頭AI入口流量之爭進入白熱化。2月恒生科技指數大幅下挫10.15%，創今年以來最大單月跌幅，由於恒生科技指數中按市值排名前十大重倉股中有7家互聯網科技公司，傳統互聯網科技公司當前面臨AI流量入口之爭，市場擔心短期流量敘事能否帶來業績端兌現，對互聯網科技公司未來盈利預期存在不確定性，加之美聯儲鷹派超預期，市場擔心全球流動性拐點，引來港股互聯網公司大幅下跌，導致恒生科技指數2月迎來全年最大跌幅，而反觀近期港股原生模型公司智譜、MiniMax大幅上漲，漲幅分別爲154.2%/64.42%，根據OpenRouter數據，2月中國AI的模型調用量爆發式增長，首次超過美國，根據2月16日至22日的周榜單顯示，平臺調用量排名前五的模型中，有四款來自中國廠商，分別爲MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智譜GLM-5、DeepSeek的V3.2，四款模型合計貢獻了Top5總調用量的85.7%，同時智譜宣佈對GLM Coding Plan套餐價格進行調整，取消收購優惠，保留按季按年訂閱優惠套餐價格進行結構性調整，整體漲幅自30%起，已訂閱用戶價格保持不變。我們認爲，伴隨國產大模型能力持續提升，百模大戰進入到淘汰賽階段，或將走向token通脹，而原生大模型公司由於其業務純粹性，相較傳統互聯網大廠具備優勢，短期獲得資金青睞與追捧，但傳統互聯網巨頭在AI時代的流量入口之爭是有必要的，流量仍然是AI時代最重要的資產之一，長期來看我們認爲互聯網公司有望憑藉其流量優勢重新奪回AI時代地位，原生大模型廠或將成爲其產業鏈中重要一環，建議持續關注恒生互聯網科技巨頭低位佈局機會。

Agent智能體能力躍遷，Saas行業格局或將迎來新格局。AI初創企業Anthropic於2月初推出新型工具11個插件，其中法律插件，能夠直接協助團隊審查合同、標記合規風險並跟蹤法律條款，相當於一個初級律師的能力，讓投資者開始懷疑傳統法律科技公司的護城河是否依然穩固，無論是國內外Saas公司均出現不同程度的下跌。我們認爲，AI目前最大的優勢在於編程，對於傳統軟件公司在功能界面開發方面或將造成一定衝擊，傳統軟件板塊或將迎來一次全新洗牌，建議關注三類公司：1）具備垂類行業專業、專有數據資源的公司；2）深度嵌入物理系統、生產流程或高複雜度的場景以及對應場景的公司；3）積極推進軟件Agent化公司。