【首席視野】楊德龍：持有貴金屬和優質公司股權是應對通脹預期和國際局勢動盪的重要手段

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

2026.03.02 週一

近期，伯克希爾·哈撒韋年度致股東信正式發佈。在本次股東信中，格雷格·阿貝爾回顧了巴菲特長期堅持的價值投資理念，同時總結了公司2025年戰略思考，並重申將延續伯克希爾穩健、理性的投資風格。

從長期業績看，伯克希爾過去61年實現了年均約19.7%的複合回報率，顯着高於標普500指數約10.5%的水平。若從整體複利效應觀察，公司淨資產在61年間增長約6萬倍，而標普500指數同期上漲約460倍，充分體現出複利的長期威力。這說明，價值投資或許在單一年份未必突出，但長期積累帶來的回報極爲可觀。

從去年年底財報看，截至去年年底，伯克希爾持有的現金及美國國債規模已超過3700億美元，創歷史新高，且首次超過股票持倉市值。過去兩年，公司持續減持部分股票資產，降低權益倉位，以防範潛在市場風險，這反映出管理層在美股持續上漲背景下保持審慎態度。

在資本配置方面，阿貝爾強調將股東資本投向充分理解、具備持久競爭優勢、擁有長期經濟前景的企業，實現風險與回報的匹配，這一思路體現了對長期價值創造能力的高度重視。

以上是對伯克希爾·哈撒韋年度致股東信的回顧，從投資主線看，2026年科技和資源依然是重點：

第一，人工智能進入兌現業績的階段。全球正處於第四次科技革命階段，核心特徵是人工智能的廣泛應用。以英偉達爲代表的龍頭企業，已逐步從“超預期發展”轉向“收益與利潤逐步兌現業績”階段。AI智能體應用正逐步落地，可能迎來關鍵轉折點，推動新一輪產業升級。

去年在A股市場科技股表現突出。今年雖不再是唯一主線，但仍是重要方向，但投資難度明顯加大，部分個股漲幅較大，存在獲利回吐壓力。投資者應防範題材炒作後的大幅波動，更應迴歸基本面研究，關注訂單與業績驗證。

2026年作爲“十五五”規劃開局之年，科技創新方向仍將獲得政策支持，包括具身智能、芯片半導體、算力算法、生物醫藥、量子技術、商業航天、可控核聚變等領域。若實現關鍵技術突破，相關企業有望具備更強的持續性表現。

第二，在AI時代背景下，有色金屬、化工、原油等資源品的重要性進一步提升。近期國際局勢變化推動原油價格上漲，美國加大對有色金屬的收儲與囤積，也帶動價格上行，該趨勢也會在未來繼續延續。在“去美元化”的背景下，黃金、白銀等貴金屬價格持續走強。作爲宏觀經濟風向標，銅、鋁等工業金屬受益於經濟復甦與通脹預期回升。持有具備避險屬性的貴金屬資產，有助於對沖貨幣貶值與地緣政治風險。當前市場正進入牛市第二階段，結構性行情特徵明顯，堅持價值投資理念，從中長期角度佈局優質資產，尤爲重要。

第三，當下化工板塊估值修復有較大幅度的表現。經歷四年下行週期後，行業景氣度處於反轉的階段，多項指標顯示逐步觸底，2026年迎來了週期拐點。此前行業價格處於歷史低位區間，盈利端的企穩回升有望帶來盈利的增長。

同時，歐洲化工產能加速收縮，中國企業憑藉規模與成本優勢有望提升全球市場份額。不過，在經濟增速整體放緩背景下，需求恢復仍存在不確定性，可能存在階段性波動。

投資上可重點關注終端需求旺盛、產品出現提價跡象的細分領域，並觀察下游復工率與補庫存力度，從而判斷本輪行情能否由反彈走向反轉。