投資回報率-麥基弗：伊朗戰爭使國債投資者陷入石油滯脹困境

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多3月2日 - 美國國債剛剛創下一年來最好的一個月。但隨著中東戰火驟起，投資者必須決定避險需求是否會加速債券市場的反彈，或者油價的通脹飆升是否會讓債券市場急轉直下。

周六，美國和以色列聯合襲擊伊朗，最高領袖阿亞圖拉-阿里-哈梅內伊在襲擊中喪生，這標誌著地區緊張局勢急劇升級。最近幾周，一觸即發的衝突已幫助布蘭特原油升至每桶 70 美元以上，同時也刺激了投資者對國債的追捧，使 10 年期國債收益率跌破 4%。

這兩種走勢在周一早盤都急劇加速。

由於擔心世界上最重要產油地區的供應將中斷，原油價格飆升 14%，布蘭特原油價格突破每桶 80 美元。10 年期國債收益率跌至 3.90%，為 4 月份以來的最低水平。

這種購買狂潮後來有所降溫，尤其是在國債曲線的短端，2 年期國債收益率上升了 6 個基點。

債券投資者面臨的兩難選擇是：買入國債以對沖地緣政治風險飆升帶來的風險資產下滑，還是賣出以應對油價飆升帶來的通脹--以及美聯儲可能做出的政策反應？

換句話說，"滯脹 "動態的哪一半會占上風？

逃往安全地帶

投資者最初的本能是躲避。在全球股市暴跌的情況下，國債和其他高評級政府債券的誘惑力顯得過於強大。周一，大多數亞洲和歐洲基準股指下跌了 1%至 2%，歐洲收益率也開始下跌。

這是可以理解的，因為油價飆升可能會對經濟增長產生巨大影響。

據瑞穗銀行的喬丹-羅切斯特（Jordan Rochester）估計，如果油價持續上漲 10 美元/桶，下一年的經濟增長大約會下降 10-20 個基點。在過去的六周里，油價已經上漲了 20 美元/桶，100 美元/桶可能很快就會出現。如果原油漲幅遠遠超過這一臨界點，全球經濟將遭受重創。

未來幾年，人工智能對白領工作的潛在破壞性影響將日益加深，在此背景下，國債的 "牛市 "理由顯得十分充分。

石油目前同比增長 13%

儘管美以罷工後的 "風險厭惡 "交易立即引發了對國債的大量需求，但石油的持續上漲最終會推高其他價格。

荷蘭合作銀行（Rabobank）的分析師指出，"正如俄羅斯入侵烏克蘭時一樣"，石油大幅上漲會引發通脹。

經濟學家估計，如果石油價格持續上漲 10 美元，美國的年通脹率最多會上升 0.2 個百分點。這聽起來似乎並不多。但美聯儲首選的年通脹率已經達到 3%，而且還在不斷攀升，因此每增加一個百分點都很重要。

瑞穗的 Rochester 表示，石油價格長期處於 100-130 美元/桶的區間，不僅會使美聯儲完全放棄降息，而且 "至少 "可能會引發溫和的加息周期。

美國的廣泛價格壓力已經在走高。周五公布的 1 月份生產者價格通脹數據遠超預期，石油帶來的通貨緊縮拖累現已轉為通脹動力。

上周，布蘭特原油的同比價格轉為正值。如果持續下去，這將是自 2024 年中期以來，石油的基數效應首次對年度通脹計算產生向上而非向下的壓力。

1 月初，布蘭特原油比一年前便宜近 30%。現在比 12 個月前貴了 13%。這是通脹模型的重大轉變，將在美聯儲官員的雷達上閃爍紅燈。

由於能源和汽車燃料在美國消費者物價指數中所占的權重合計超過 9%，如果 100 美元/桶的石油價格持續上漲並完全反映在汽油價格的上漲上，那麼 CPI 可能會上漲 0.8-1.5%。

如果油價上漲也導致住房、交通、食品和其他成本上升，那麼即使是這樣，也可能是嚴重低估了。

國債和石油已經從周一早些時候創下的高點回落。但中東衝突的局勢極不穩定，而且似乎還在蔓延，因此市場情緒很可能在眨眼之間發生變化。

但有一點可以肯定，那就是國債投資者的工作變得更難做了。

(本文僅代表路透專欄作家 Jamie McGeever (link) 的觀點。)

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