【財華洞察】地緣局勢下的全球資產重估：風險還是機遇？

2026年2月28日至3月2日，受中東地區突發地緣事件影響，全球金融市場經歷了一場典型的「避險驅動型」資產價格劇烈重估，受供應可能驟然短缺影響，油價飙升，而作為傳統避險資產的黃金和美債飙升，而權益市場尤其是亞太科技板塊遭遇大幅抛壓。該如何看待這次資產震盪？到底是風險還是機遇？我們來剖析一下。

能源：供應端擾動成核心驅動

2026年2月28日週末期間，中東地區局勢驟然升級。以色列與美國針對伊朗境內關鍵設施實施了聯合行動，隨即引發地區性連鎖反應。伊朗方面宣佈採取反制措施，併暗示可能封鎖霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）。

霍爾木茲海峽是波斯灣通往印度洋的唯一海盜，連接波斯灣、阿曼灣和阿拉伯海，併進一步通往印度洋，北臨伊朗，南接阿曼，是伊朗和其他海灣產油國沙特阿拉伯、伊拉克、卡塔爾、阿聯酋出海原油的重要通道之一，承擔著大約30%的海運原油貿易和20%的液化天然氣運輸。

據路透消息，當前至少150艘油輪在霍爾木茲海峽外的海灣公海水域抛錨停泊，另有數十艘油輪停泊在另一側。

與此同時，或佔全球出口量約3.5%的伊朗，原油出口的停滞或進一步成為推升油價的核心變量。

不過3月1日，OPEC+八個國家決定恢復逐步取消2023年4月宣佈的每日165萬桶減產，併同意每日20.6萬桶的增產計劃，此調整將於2026年4月實施，併暗示有可能擴大增產規模，以穩定市場。

受此影響，油價飙升。美國WTI原油期貨則從63美元跳升至近72美元/桶，隨後調整，現仍保持在70美元以上水平，見下圖。

佈倫特原油期貨價則從不到70美元，狂飙到78美元以上，現暫時回落至76.7美元左右，見下圖。

美元走強，黃金美債避險屬性突顯

中東局勢升級驅使投資者尋求避險資產，加上美國週五公佈的1月份生產者價格指數升幅超預期，或意味著企業能夠將增加的關稅成本轉嫁給消費者，也為美聯儲接下來的降息路徑陡然生變，我們將在下文探討。

受上述因素推動，美元指數一度突破98.5水平，現維持在98.4以上水平，見下圖。

歐元、英鎊、澳元、日元兌美元均下跌，歐元、英鎊、日元兌美元跌幅分別為0.78%、0.98%和0.64%。日元的走弱尤為引人注目，通常日元是避險貨幣，在風險厭惡環境中備受青睐，但這次受限於日本國內貨幣政策預期——日本央行的加息時間表，以及地區局勢對亞洲貿易流的直接衝擊，日元未能發揮傳統的避險功能，反而隨亞洲風險資產一同承壓，此其中，日股跌勢也頗為顯著，我們將在下文論述，資金逃出日本資產或是日元和日股下跌的重要原因。

資金湧出高風險市場，兌換成美元，湧向「安全資產」，例如黃金和美國國債。見下圖，現貨金再攀高峰，一度突破5,400美元，現仍保持在5,383美元的高位。

美債也成了香饽饽，見下圖，10年期美債收益率下降，意味著美債價格上漲——債券收益率與價格背道而馳，因債券價格按市場利率計算，利率越低，價格越高，反之亦然。

全球股市普跌，亞太科技股跌幅最大

由於資金逃離風險資產，尋求黃金、美國國債等所謂「安全資產」，全球股市期貨普遍低開，但跌幅分部不太均衡。

美股三大股指期貨於3月2日亞洲時段均跌超1%，截至本文撰寫時，科技含量較高的納斯達克100指數期貨和標普500指數期貨分別跌1.47%和1.16%，傳統藍籌為主的道瓊斯指數期貨則跌1.08%。

亞太區股市成為本次風波的「震中」。近日急漲的日股和韓股紛紛回落，我們留意到，日本航空等出行股下跌，金融股如三菱日聯金融、三井住友金融集團等下挫超4%。即使3月2日下跌1.35%，日經225指數今年以來的累計漲幅仍達15.33%，遠高於美股大盤指數的表現——納指累跌2.47%，道指累計漲幅只有1.90%。

今年以來累漲48.17%和54.02%的韓國綜合指數和韓國KOSPOI200指數於3月2日均跌超1%，得益於存儲芯片緊缺致價格大漲帶動，擁有全球最頂尖存儲芯片企業韓國股市備受風險資金青睐，這次的地緣風險對於受惠於HALO交易和存儲芯片漲價而得益的日韓股市而言，或是一次調整機會，應尚未形成長久趨勢。

A股市場出現分化，資源股有一定權重的上證指數於3月2日微漲0.47%，其中中國石化（600028.SH）、中國石油（601857.SH）、上海石化（600688.SH）、中國海油（600938.SH）等均漲停；中金黃金（600489.SH）、赤峰黃金（600988.SH）、山東黃金（600547.SH）等均漲超9.9%。然而，工業、科技、創業企業為主的深證成指則跌0.20%。

整體來看，科技成長板塊承受較大抛壓，創業板綜合指數跌1.33%，科創50跌1.56%。但相較於港股，A股的內資主導特徵使其跌幅略緩，但仍難掩整體市場的悲觀情緒。

恒生指數和恒生科技指數分別大跌2.14%和2.89%，跌勢比前期積累了一定漲幅的日韓股市還要大得多。其中，中資科技股成為抛售重災區，以小米集團（01810.HK）為代表的頭部科技企業股價大幅下挫，跌幅顯著跑輸大盤，小米收跌5.04%。

小米汽車的公眾號數據顯示，其汽車2月份交付量超2萬台，與去年同期相若，而上個月為3.9萬輛。相比之下，競爭對手零跑汽車（09863.HK）2月份交付量為28,067台，同比增長10.99%，理想汽車（02015.HK）和蔚來（09866.HK）的單月交付量分別為26,421台和20,797台，同比分別增長0.60%和57.60%，小鵬汽車（09868.HK）的單月交付量則為15,256台，同比下降49.90%。

雖然「新勢力」的股價都有不同程度的下跌，但是跌勢都沒有小米的嚴重。小米的股價下挫或更多因為市場對其手機業務的憂慮，從其2025年第3季業績可見，小米的智能手機出貨量在中東排名第二，市佔率或達16.9%，中東局勢或多少對其表現帶來影響。

美團（03690.HK）也延續弱勢，當日收跌4.62%，其出海業務Keeta或暫時限制或停止中東業務。

恒科成分股中單日跌幅最大的商湯（00020.HK），跌9.38%。收報2.32港元，市值蒸發近百億港元，或因其在中東市場的拓展有關，其與沙特、阿聯酋等中東重要主權基金均有合作，且取得不少AI大單。

在全球流動性收緊和宏觀不確定性增加的背景下，這些科技股率先成為資金逃離的標的，導致股價劇烈殺跌。此外，作為離岸金融中心，港股對國際資本流動的變化極為敏感，避險資金的快速撤離加劇了市場的下行壓力。

為何CBOE VIX指數「失靈」？

本次市場波動中最值得深思的現象是CBOE波動率指數（VIX）的表現。VIX指數通常被稱為「恐慌指數」，用於衡量市場對未來30天標普500指數波動性的預期。在過往的重大地緣危機（如2008年金融危機和2020年疫情爆發初期）中，VIX指數往往會飙升至50甚至80以上，見下圖。

然而，在2026年2月末的這次事件中，儘管油價、金價和亞太股市波動劇烈，VIX指數的上漲幅度卻相對有限，併未出現歷史級別的飙升。對此，或可從以下幾個維度進行客觀分析：

風險的局部性與結構性：本次危機的衝擊點高度集中在能源供應鏈和亞太地緣區域。對於美國本土經濟而言，雖然面臨輸入性通脹壓力，但併未直接卷入衝突，且美國頁岩油產能提供了一定的緩衝。因此，華爾街投資者併未將其視為類似2008年金融危機那樣的系統性崩潰風險，而是視為一次嚴重的區域性供給衝擊。

資產類別的錯位： 當前的恐慌情緒更多體現在大宗商品（原油、黃金）和外匯市場的波動率上，而非美股個股的普遍性崩盤，從全球權益市場的個股來看，受沽壓最嚴重的股份通常是那些在風險地區有業務敞口的上市公司，而寬基指數如標普500雖受科技股影響而下跌，但也被其內需型或其他科技巨頭所緩衝，受地緣直接影響較小，也就是說，當前的地緣風險或尚未形成覆蓋多個行業的系統性風險。

市場預期的提前消化：在2月28日事件全面爆發前，中東局勢已在2月中旬開始升溫，市場在一定程度上已經對潛在的風險進行了定價。當週末消息落地時，雖然引發了週一的急跌，但併未超出市場最悲觀的預設情景，從而限制了VIX指數的進一步衝高。

結語：地緣迷霧下的抉擇——是流動性危機的序曲，還是黃金坑的良機？

綜上所述，2026年2月末的這場資產重估，呈現出一種微妙的「分裂」特徵：一方面，大宗商品與避險資產的劇烈波動揭示了供應鏈斷裂的實質風險；另一方面，CBOE VIX指數的相對克制，則暗示全球資本市場尚未將此次事件定性為系統性崩盤，市場情緒更多處於一種「謹慎觀望」的狀態，而非全面恐慌。

然而，這種表面的平靜下潛藏著更大的暗流。當前真正的「灰犀牛」，併非地緣衝突本身，而是其可能引發的貨幣政策劇變。倘若油價因供應中斷而持續高企，將進一步固化美國的通脹壓力，迫使美聯儲暫停甚至逆轉降息進程。

一旦全球流動性收緊，美元走強，不僅會直接壓制估值處於高位的科技股，還將對新興市場資產價值形成擠壓，促使資金加速回流美國。因此，未來市場的核心矛盾可能從「地緣風險溢價」迅速切換至「流動性收緊預期」，這或將成為決定全球資產價格中長期走勢的關鍵變量。

但危機中往往孕育著機遇。如果地緣局勢後續出現緩和，市場對原油供需缺口的擔憂得到緩解，那麽當前的非理性殺跌或將為投資者提供低價買入優質標的的窗口。特別是對於港股市場，本輪受資金外流衝擊最為劇烈，部分基本面紮實的科技龍頭及藍籌企業股價已大幅回調。

對於著眼於長線的投資者而言，這或許是重新審視併佈局這些被錯殺資產的時機。畢竟，短期情緒驅動的下跌終將回歸價值，而真正具備核心競爭力的企業，有望在風暴過後迎來價值重估。