【券商聚焦】華泰證券維持信義玻璃(00868)“買入”評級 指當前浮法玻璃行業仍處於週期底部

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，信義玻璃(00868)公佈25年業績：25年實現收入208.3億元，同比-6.7%；實現歸母淨利27.3億元，同比-19.0%，但好於該機構此前預期的22.1億元，主要得益於汽車玻璃業務穩健增長及有效的成本費用管控。該機構認爲當前浮法玻璃行業仍處於週期底部，後續需等待供給端持續收縮帶來的供需再平衡。公司作爲浮法玻璃龍頭，具備顯著的規模和成本優勢，有望在行業復甦時展現較大盈利彈性，且有汽車玻璃和海外業務的強韌性支撐。

該機構表示，分業務看，公司25年浮法/汽車/建築玻璃分別實現收入115.1/68.6/24.5億元，同比-10.8%/+8.8%/-21.1%；分部毛利率分別爲18.0%/54.1%/28.5%，同比-4.8/+1.8/-3.3pct。浮法玻璃業務25年ASP下跌導致公司收入及毛利率均同比承壓，但汽車玻璃業務表現亮眼，收入及毛利率均實現逆勢增長，爲公司提供了穩定的盈利支撐。分區域看，25年公司海外收入75.2億元，同比+6.3%，佔總收入比重同比提升4.4pct至36.1%，主要得益於汽車玻璃海外銷售的拓展以及印尼等海外浮法玻璃生產基地的投產。公司今年1月於沙特簽約新項目，擬投資3.86億美元建設兩條新的浮法和汽車玻璃產線，該機構預計將深化公司全球化佈局和提升海外收入佔比。

考慮浮法玻璃需求仍然偏弱，該機構下調公司26-27年浮法玻璃銷售均價假設，但公司積極出海提升海外業務盈利能力，因此上調了公司單噸毛利，預計公司26-28年EPS爲0.71/0.80/0.88元(26-27年較前值0.62/0.74元上調14%/8%)。由於公司具備明顯的規模和成本優勢，通過海外實現更高盈利水平，且高毛利率的汽車玻璃收入佔比持續提升(由21年18%提升至25年的33%)，該機構給予公司26年16xPE，與2021年以來均值13.1xPE相比溢價22%，目標價12.91港幣(前值9.54港幣，基於26年14xPE，較21年以來均值溢價13%)，維持“買入”。