單季營收破百億，利潤卻跌了近四成？瑞幸咖啡Q4被配送費卡住了脖子

證券之星 吳凡

瑞幸咖啡於2月26日發佈了2025年第四季度及全年業績財報。數據顯示，2025年公司總淨收入達492.881億元，同比增長43%。這一增長主要得益於客戶羣體和門店網絡的持續擴張——全年淨新增門店8708家，截至年末門店總數突破3.1萬家，達到31048家；累計交易客戶數也增長至超過4.5億。

將目光從全年的高光轉向第四季度，雖然瑞幸咖啡單季實現營收127.77億元，同比增長32.9%，但按GAAP(美國通用會計準則)計算，公司單季淨利潤同比下降39.13%至5.18億元，淨利潤率爲4.1%，較2024年同期的8.8%也有所下滑，另外公司第四季度自營門店的同店增長率爲1.2%，雖較2024年同期的負增長有所改善，但表現也弱於市場預期。這種“增收不增利”的剪刀差，反映出公司在行業價格戰與成本上升雙重夾擊下，盈利空間受到擠壓的階段性壓力。

配送費暴增，單季盈利承壓

財報顯示，2025年第四季度，瑞幸咖啡延續了門店擴張的勢頭，單季淨新增門店1834家，較三季度末門店總數環比增長6.3%。與此同時，月均交易客戶數同比增長26.5%，達到9840萬。在門店規模與用戶數量的雙重驅動下，公司當季GMV與淨收入分別實現32.8%和32.9%的同比增長。

值得關注的是，這一輪規模與用戶的雙重增長，與2025年平臺方掀起的“外賣大戰”密切相關。爲爭奪市場份額，淘寶閃購、美團、餓了麼等外賣平臺在年內加大了對咖啡茶飲品類的補貼力度，瑞幸作爲頭部連鎖品牌，成爲平臺引流的重點合作對象。藉助平臺補貼和配送運力支持，瑞幸得以觸及更多此前覆蓋不足的消費場景和客羣，尤其是下午茶時段和辦公場景的外賣訂單顯著增加，直接拉動了門店銷量與用戶活躍度。

數據顯示，2025年第三季度，瑞幸咖啡GMV同比增長48.1%至173.2億元；月均交易客戶數達1.12億人，同比增長40.6%。2025年第四季度則繼續延續該增長態勢。

然而，外賣訂單的增長也對企業成本端形成了壓力。證券之星瞭解到，外賣“百億補貼”是由平臺和商家共同承擔，一方面平臺補貼雖然帶動了訂單量，卻也壓縮單杯的實際利潤；另一方面，外賣訂單佔比提升帶來了更高的包裝成本、配送履約費用以及平臺抽成比例，疊加門店租金、人力等剛性支出，使得整體成本結構承壓。

2025年第三季度，瑞幸咖啡配送費爲28.89億元，同比驟增211.4%。而在第四季度，儘管外賣平臺在行業淡季期間大幅減少了補貼，導致外賣訂單佔比環比下降，但仍處於相對較高水平。該季度，瑞幸咖啡的配送費達到16.31億元，較2024年同期的8.387億元增長94.5%。受配送費大幅增長的影響，公司第四季度運營費用佔淨收入的比重達到93.6%，較2024年同期的89.5%進一步攀升。

整體來看，瑞幸咖啡在第四季度的總運營費用達119.55億元，同比增長38.9%，在高昂成本的擠壓下，公司當季盈利空間遭到明顯侵蝕。

同店與盈利仍將面臨短期波動

如果說顯性成本的增長尚在預期之內，那麼更隱蔽的財務挑戰在於，公司單店效率的下降。

財報顯示，2025年第四季度，瑞幸咖啡自營門店同店銷售增長率僅爲1.2%，而2025年的第一、第二和第三季度的數據分別爲8.1%、13.4%和14.4%，呈現出明顯的“前高後低”走勢。

證券之星瞭解到，第四季度自營門店同店銷售增長數據的急劇放緩並非偶然。一方面，隨着門店網絡持續加密，新店對存量的分流效應在年末集中顯現，尤其對外賣訂單的稀釋作用顯著；另一方面，秋冬淡季疊加行業性促銷加碼，導致訂單結構向低客單價傾斜。

瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官兼董事郭謹一在電話會中表示，四季度的同店銷售表現和利潤表現受到多種因素的綜合影響，包括季節性因素、外賣平臺補貼力度的變化以及銷量結構等。但其同時認爲，這些因素都在公司的預期之內。

儘管瑞幸咖啡的門店規模已擴張超3.1萬家，不過在郭謹一看來，中國咖啡市場仍處於快速增長的階段，未來存在重大的結構性機遇，因此，獲取市場份額仍然是公司的首要戰略重點和焦點。

從瑞幸所處的咖啡賽道看，此前行業價格戰打得轟轟烈烈，瑞幸咖啡藉助平臺“百億補貼”快速拉新，在短期內做大了用戶盤子。然而，當價格戰進入深水區，單純靠低價已難以維持用戶粘性，流量紅利正逐漸讓位於品牌忠誠度的考驗。庫迪咖啡近期終止了“全場9.9元不限量”促銷活動，這一動作也被市場解讀爲咖啡價格戰正階段性收尾。

證券之星注意到，產品端是當前競爭的焦點之一。郭謹一在電話會中透露，瑞幸咖啡2025年新產品發佈總數超過140款，全年非咖啡飲料佔總銷售杯數的比例超過20%。

對瑞幸咖啡而言，接下來的考驗在於：在保持推新速度的同時，能否真正跑出下一個像生椰拿鐵那樣具備長生命週期的大單品；在補貼退坡或平臺政策調整時，能否靠產品力留住那些因低價而來的用戶。從短期來看，郭謹一稱，考慮到外賣平臺補貼力度的不斷變化以及訂單結構逐步迴歸自提所需的時間，加上2025年大規模補貼造成的高基數，我們可能會在2026年繼續看到同店表現和盈利能力面臨一些短期波動和挑戰，這與市場動態也是一致的。(本文首發證券之星，作者|吳凡)