重溫稿-Rubric Capital 告訴投資者，一些私人信貸公司利用會計工具掩蓋槓桿作用

Nell Mackenzie

路透倫敦2月26日 - 由前 Point72 明星經理創立的 30 億美元對沖基金 Rubric Capital 在路透看到的一封信中警告其支持者，一些向散戶投資者借款的私人信貸公司可能在美化其財務健康狀況。

2 月 18 日的信顯示，這家對沖基金稱，一些向小企業提供貸款的商業開發公司(BDCs) 正在將借款從資產負債表上轉移到不同季度之間，使它們看起來負債較少。信中還說，這些債務會在季度末幾天后重新出現在資產負債表上。

信中說：“我們從這種行為中得到的主要啟示是，分配削減令人擔憂，一些不良行為者正在玩類似安然的會計遊戲。”

信中說，這些公司正在利用一家特定投資銀行提供的類似回購的貸款來掩蓋債務。

Rubric Capital 沒有透露涉事銀行和 BDC 的名稱，路透也無法獨立核實這種做法是否存在以及規模如何。

路透聯繫 Rubric Capital 時，Rubric Capital 拒絕發表評論。

自汽車零部件製造商 First Brands (link) 和次級貸款公司 Tricolor (link) 去年破產以來，私人信貸市場近幾個月來一直處於焦慮之中。近年來，私人信貸市場發展迅速，吸引了大量機構投資，企業貸款也不斷增加。最近幾周，不確定性再次爆發。

根據國際清算銀行 7 月份的一份報告，BDC 行業管理的資產超過 3,000 億美元，約占美國直接借貸的四分之一。這種封閉式投資工具可以是私人的，也可以在證券交易所上市。

安然公司利用資產負債表外工具和其他會計手段隱藏了數百億美元的債務，于 2001 年破產。

根據摩根士丹利 6 月份的一份說明，在創辦 Rubric 之前，創始人羅森（David Rosen）曾在 Point72（前身為 SAC Capital）工作過 10 年，並在黑石集團（Blackstone Group）的重組部門開始了自己的職業生涯。摩根士丹利表示，截至 2025 年 5 月，該公司管理著約 30 億美元的資產。

贖回恐懼

據報導，私人信貸違約率介於 3% 至 5% 之間，而據瑞銀集團稱，緊張跡象--如用於幫助陷入困境的貸款人履行其債務義務的實物付息融資--已接近大流行後的高點。

Rubric Capital 在信中補充說，私募交易型 BDC 需要每季度為投資者提供流動性，但這些基金將投資者的贖回金額限制在 5%。如果贖回請求達到淨資產的 10%，投資者的資金最終會被鎖定，因為基金會停止進一步流動。

Rubric Capital 表示，成本上升和投資者對分紅的持續需求使 BDC 管理者倍感壓力。

對沖基金在信中說：“這導致了行業行為的不規範，基金們不但沒有吃藥和減少分配，反而增加了槓桿。”