投資回報率-警惕石油通脹拖累作用的消失 -- 麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多2月23日 - 自 2024 年中期以來，油價一直是美國和全球經濟中的一股通貨緊縮力量。這種情況可能 即將改變。

受 年初經濟活動穩健回升的跡象 (link) 以及可能引發軍事衝突的美伊緊張局勢 (link) 推動，布蘭特和西德克薩斯中質原油期貨價格創下近七個月來的最高點。

WTICLc1 周五升破每桶67美元 (link)，布蘭特LCOc1 突破72美元，使其今年迄今的漲幅分別達到約15%和近20%。

更重要的是，從通脹計算的角度來看，石油上漲意味著同比漲幅正在迅速縮小，目前布蘭特油價僅比一年前便宜 2%。而在 1 月初，布蘭特原油價格同比下跌了近 30%。

換句話說，石油的所謂 "基礎效應 "已接近從通貨緊縮轉為通脹。自 2024 年 8 月以來，石油的基礎效應大多為負值，對年度通脹率產生了下行壓力。

如果這種情況發生變化，美聯儲可能就更難證明降息是合理的。美聯儲的目標是 "核心 "年通脹率，但更昂貴的石油提高了生產商品和提供服務的成本，其中部分成本由消費者承擔。

通脹是否 "走錯了路"？

幾十年來，隨著工業和製造業的衰退，石油作為美國經濟活動和通脹推動力的作用已經淡化，但原油價格依然重要。

包括汽車燃料成本在內的交通費用約占每月消費價格指數一攬子商品總額的 16%，高於除住房以外的任何其他類別。

因此，油價的持續上漲仍會對通脹產生有意義的上行壓力。美聯儲 2023 年的一篇論文發現，油價永久性上漲 10%，其第二輪效應會使非美國發達經濟體的總體消費價格指數上漲近 0.4%。

據 EY Parthenon 首席經濟學家格雷戈里-達科估計，油價持續上漲 10 美元最多可將美國年度通脹率提高 0.2 個百分點。

這聽起來並不多。但今年石油已經上漲了 10 美元，而按照美聯儲偏好的衡量標準，美國通脹率已經在 3% 左右，而且還在逐步走高。少量不可預見的石油驅動的通脹是否會移動美聯儲的利率盤？

即將卸任的亞特蘭大聯儲主席拉斐爾-博斯蒂克（Raphael Bostic）周五在《伯明翰商業雜誌》（Birmingham Business Journal）的一次活動中告訴 (link)，如果通脹威脅到美聯儲 2% 的目標，可能需要加息，以確保美聯儲不會失去公信力。

"如果通脹走錯了方向，我們的政策必須對此做出反應。如果它再次開始朝相反方向發展……那將令人非常擔憂，屆時將不得不考慮加息，"博斯蒂克說，他將於本月底退休。

短期石油前景看漲

可以肯定的是，我們離上世紀 70 年代那種全面的石油衝擊還很遙遠，而且很少有人預計會出現這種情況。

石油面臨著一個根本性的供過於求問題 (link)，從理論上講，這應該會限制石油價格的上行空間。目前，全球石油產量約為每天 1.06 億桶(bpd)，摩根大通的分析師估計，僅為避免明年的 "過度 "供應，就需要減產 200 萬桶bpd。這表明，美國與伊朗之間的任何衝突 (link) 可能造成的供應中斷，但這是可以容忍的，或者會被其他生產國的產量調整所抵消。

不過，交易商們還是很緊張。

自 1 月初華盛頓開始加強反德黑蘭言論以來，每桶原油 上漲了約 10 美元 。儘管伊朗發生全面衝突的可能性很低，但鑒於全球約 20% 的原油都要通過霍爾木茲海峽（伊朗和阿曼之間的一條狹窄航道），這一溢價將大幅上升。

當然，即使溢價上升，也並不意味著通脹會自動上升，因為還有其他價格壓力，尤其是周五美國最高法院對特朗普（Donald Trump）總統廣泛徵收關稅的裁決可能會緩解 (link)。

與此同時，來自全球其他大宗商品綜合體的通脹信號則不那麼明確。一些商品，如玉米Cv1 和小麥Wv1，比一年前便宜，而另一些商品，如銅 (link) 和其他金屬，則貴得多。

但是，由於通脹 (link) 連續五年高於美聯儲的目標，即使石油有可能從抑制通脹的阻力轉變為通脹的助推器，決策者也有理由密切關注海灣地區的消息。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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