《分析》美國關稅風波令美債市場陷入迷茫

路透紐約/倫敦2月23日 - 最高法院推翻 特朗普總統關稅的裁決非但未能緩解緊張局勢，反而為貿易政策、美國負債和美元注入了新的風險與不確定性。

最高法院未就關稅退還問題作出裁決，這意味著美國財政可能面臨約1,700億美元的資金窟窿。特朗普急於推行替代關稅的舉動已激怒歐洲，並引發貿易政策的新一輪亂局。

周一亞洲時段美元持續走低，尤其兌瑞郎、日圓等避險貨幣表現疲軟；與此同時，市場正努力消化財政狀況面臨的風險並釐清通脹影響，導致美國公債走勢陷入困境。

最明確的結論似乎是：特朗普替代性關稅稅率較低，應能緩解短期物價壓力。但最高法院也限制了他的權力，這對市場和經濟的影響難以預測。

荷蘭國際集團(ING)分析師在報告中指出："不確定性捲土重來，加之歐洲領導人近期強硬姿態，當前局勢升級風險已高於一年前。"

對美國公債市場而言，風險之一在於尋求退稅的訴訟---此類訴訟可能在下級法院耗時數月。

加徵關稅迄今為止帶來的收入估計超過1,750億美元，雖然只是預估逾5萬億美元稅收的一小部分，但足以引發額外融資風險。

駿利亨德森投資(Janus Henderson)全球短期與流動性主管Dan Siluk指出，退稅將導致發債數量增加。

他稱，"這至少將加劇收益率曲線長端趨陡的壓力，尤其當退稅相關新債發行與本已高企的融資需求及持續的量化緊縮(QT)同時發生時。"

美國10年期公債收益率US10YT=RR 周五小幅攀升至4.1%，但與2025年年中4.5%以上的峰值相較已然回落，這與通脹降溫跡象及美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)降息預期相呼應。收益率曲線 US10US30=TWEB 因短期收益率下降而趨陡。

周一亞洲美國公債現貨因東京市場逢假日休市，但期貨隱含收益率 TNc1 小幅回落至4.05%。

瑞士盧加諾LFG+ZEST首席投資官Alberto Conca表示："當前市場聚焦短期影響--即通脹回落與利率加速下降。"

"不過我認為這種看法相當短視，因為這將加劇本已龐大的財政赤字，而鑒於美國政府財政實質上已失控，收益率曲線理應更顯著地趨陡。"


稅收不確定性

美國國會預算辦公室曾估算，未來十年特朗普的關稅政策將為全球最大經濟體每年創造約3,000億美元收入。

特朗普提出的15%替代性關稅僅持續150天，且尚未明確具體實施時間及對象。英國、澳洲等國在原規定下適用10%稅率，而許多亞洲國家稅率高於此數。

"債券市場面臨最大風險，"Cetera Investment Management首席投資官Gene Goldman指出，若政府被迫退稅同時承擔其他刺激支出，債券發行量將大幅增加。

當然，市場尚未出現顯著反應，且有觀點認為或能避免更持久的負面影響。

摩根士丹利分析師持樂觀立場，認為債務市場無需過度擔憂財政赤字--除了因為特朗普將尋找關稅替代方案之外，也因為潛在額外融資將以發行較短天期國庫券因應。

特朗普可能無法實現向每位美國民眾發放2,000美元關稅紅利支票的承諾，而這本可能成為推升通脹的另一動力。

然而新一輪政策與財政不確定性已然顯現。美元的反應是延續跌勢--周一兌歐元EUR=下跌約0.4%，自2025年初特朗普第二個總統任期開始以來累計跌幅逼近12%。

前景取決於交易員如何看混亂局面過後的發展。巴克萊分析師指出，最高法院的裁決可視為制衡機制的運作範例，應能消除美國資產和美元的部分風險溢價。

另有分析師聚焦通脹問題。

特拉華州Key Advisors Wealth Management首席執行官Eddie Ghabour指出："如此龐大的流動性與關稅下調將共同刺激經濟增長，進而推高利率。"

"這些因素也可能在未來數月加速通脹。我認為債券市場已嗅到這種趨勢。"(完)