【券商聚焦】浙商證券維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評級 指雲業務高景氣+中期利潤率提升將帶來估值提升

金吾財訊 | 浙商證券發研報指，阿里巴巴-W(09988)作爲國內領先的卡位AI全棧的雲平臺公司，雲業務高景氣+中期利潤率提升的高確定性，將帶來估值提升。阿里千問公測23天MAU破3000萬，成全球增長最快AI應用之一，與豆包競爭AI入口。阿里千問通過“免費+增值+B端開源”，同時與阿里生態融合，重點聚焦專業級場景與長上下文處理。豆包則以超1億DAU居國內AI原生應用榜首，採用閉源多模態Agent路線與“免費+增值+B端MaaS”模式，覆蓋全場景與輕量高頻需求。二者在模型架構、生態佈局、核心能力與適用場景上形成差異化競爭。

千問有望以AI Agent“自主決策+動態協同”能力重塑阿里生態。在電商領域，千問重構“人貨場”全鏈路，商家端通過AI團隊降本增效，消費者端藉助AI萬能搜、比價、個性化推薦優化體驗。飛豬“問一問”功能7×24小時拆解複雜出行需求，聯動實時數據生成可一鍵預訂的完整行程。2025年12月千問與高德實現系統級對接，接入超2億POI與實時時空引擎，標誌千問向生活助手轉型，實現從“意圖理解”到“服務執行”的跨越。

資本開支高增、自由現金流承壓但現金保障充裕，雲業務利潤率長期提升的確定性高。阿里巴巴 25Q3的資本開支達到314.28億人民幣，同比增幅達到85.12%，處於高速增長期。阿里巴巴25Q2、25Q3連續兩個季度自由現金流下降引發市場擔憂。公司25Q3自由現金流爲-218.4億，主要系“外賣大戰”和大幅增加資本開支的影響。截至25Q3，阿里巴巴集團賬面仍有2923億人民幣淨現金和其他流動性投資，爲新業務投入提供保障

該機構預計公司FY2026-2028的收入爲10682.27、11778.75、12981.16億元，同比增速爲7.2%、10.3%、10.2%；歸屬於普通股東的經調整淨利潤爲1198.52、1601.10、2136.25億元，同比增速爲-24.1%、33.6%和33.4%。該機構採用分佈估值法對公司進行估值，考慮後續年度利潤的高成長性，該機構對公司FY2027年經調整淨利潤給予12倍PE，對FY2027年雲業務收入給予7倍PS，對應目標價爲189.09港幣/股，維持“買入”評級。