【首席視野】熊園：關注一般財政可能的結轉結餘

熊園、穆仁文（熊園系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

1、單月看，11月一般財政收入增速由正轉負，稅收和非稅收入雙雙走弱，四大稅種收入均不同幅度回落；一般財政支出連續兩個月負增、支出節奏也明顯慢於季節性，地方財政支出偏慢仍是主要拖累，基建支出延續較大降幅、民生支出表現分化。政府性基金收入延續較大降幅，土地出讓收入偏弱仍是主要拖累；政府性基金支出增速由負轉正，年底盤活地方政府債券額度、基數走低是主要支撐。

2、往後看，繼續提示：政治局會議、中央經濟工作會議開完後，2026年大方向也已確定，實現“十五五”良好開局是硬要求，延續做好穩增長、穩就業、穩物價等各種“穩”，政策仍然偏積極、偏擴張。具體到財政端，我們預計2026年財政擴張力度與2025年大體相當（赤字率4%左右、專項債4.4萬億、特別國債1.3萬億左右）。投向上，將優化“投資於物”、並把“投資於人”擺在更加突出的位置，發力重點將進一步向民生、消費等領域傾斜。節奏上，鑑於上半年基數較高、經濟增長壓力更大，發力節奏有望前置。

3、短期看，有3點關注：1）關注年內一般財政可能的結轉結餘情況；2）2026年1月地方兩會，重點關注GDP目標、財政支出力度等安排；3）各部門對2026年以舊換新、謀劃新一批重大項目的“吹風”等。

正文如下：

1、11月一般財政收入增速由正轉負，稅收和非稅收入均不同幅度轉弱，四大稅種收入均不同幅度回落，土地和房地產相關稅收延續負增一般財政支出連續兩個月負增、支出節奏也明顯慢於季節性，地方財政支出偏慢仍是主要拖累，基建支出延續較大降幅、民生支出表現分化。

>總量看，11月一般財政收入增速由正轉負，稅收和非稅收入均不同幅度轉弱。11月一般財政收入1.4萬億，同比由正轉負至-0.02%、較上月回落3.2個百分點。其中，稅收收入1.15萬億，同比2.8%、較上月回落5.8個百分點；非稅收入2576億，同比-10.8%、連續7個月同比負增，與我們此前提示的一致：國有資產盤活較難持續，非稅收入增速中樞趨於回落，後續可能延續負增。

>稅收收入中，四大稅種收入均不同幅度回落，土地和房地產相關稅收延續負增。四大稅種中，增值稅同比3.3%，較上月回落3.9個百分點，同期工業生產也邊際走弱；企業所得稅同比由正轉負至-5.2%，較上月回落12.5個百分點，指向企業營收可能也邊際放緩；消費稅同比3.3%，較上月回落1.1個百分點，同期社零數據也明顯走弱；個人所得稅同比11.4%，較上月回落15.8個百分點；此外，土地和房地產相關稅收同比-1.3%，延續負增，契稅、土地增值稅仍是較大拖累。

>一般財政支出連續兩個月負增、支出節奏也明顯慢於季節性，地方財政支出偏慢仍是主要拖累，基建支出延續較大降幅、民生支出表現分化。11月一般財政支出2.27萬億，同比-3.7%、連續兩個月負增。支出進度來看，11月一般財政支出佔全年比重爲7.6%，也明顯低於季節性（近三年同期均值爲8.2%）。結構上看，中央財政支出同比4.9%、較上月抬升5.9個百分點，地方財政支出同比-5.1%、連續兩個月負增。投向上看，基建相關支出同比-19.4%、延續較大降幅，城鄉社區事務、農林水、交通運輸相關支出增速均延續負增；民生方面，表現分化，教育、衛生健康相關支出增速由負轉正，社會保障相關支出降幅進一步走擴。

2、11月政府性基金收入延續較大降幅，土地出讓收入偏弱仍是主要拖累；政府性基金支出增速由負轉正，年底盤活地方政府債券額度、基數走低是主要支撐。

>收入端看，11月政府性基金收入5801億，同比-15.8%、連續兩個月大幅負增。其中，土地出讓收入4137億，同比-26.8%、也延續較大降幅，是主要拖累項。往後看，我們繼續提示：鑑於11月百城土地出讓面積同比降幅進一步走擴，土地出讓收入可能延續偏弱，政府性基金收入可能仍承壓。

>支出端看，11月政府性基金支出1.12萬億，同比由負轉正至2.75%、較上月大幅抬升41個百分點。其中，土地出讓收入安排的支出同比-7.5%、降幅有所收窄，主要與去年基數偏低有關；扣除土地出讓收入安排的支出後同比11.8%、較上月明顯改善，主要與年底盤活的地方政府債券加快落地有關。

風險提示： 政策力度超預期，地方債務風險演化超預期，經濟下行超預期等。