重溫稿-投資回報率-即使日本加息，日圓也難以脫離 "危險區域"：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月19日 - 日圓JPY=是2025年兌美元表現最差的主要貨幣，儘管日本央行是唯一一家提高利率的主要央行 (link)。進一步緊縮並不能保證日圓擺脫干預 "危險區"。

預計日本央行周五將繼續其漸進式緊縮周期，將利率上調四分之一個百分點，使其政策利率達到三十年來的高點 (link)，即 0.75%。利率期貨暗示 明年將再加息約 40 個基點。

從目前情況來看，日本央行明年將與新西蘭央行和澳洲央行一樣，成為十國集團中最鷹派的央行之一。日本央行總裁植田和男周五的指導意見將受到密切關注，以尋找日本央行進一步緊縮政策的線索。

但更多的加息並不能保證日圓會在 2026 年回升。大多數主要央行的寬鬆周期已接近尾聲 (link)，美聯儲是個明顯的例外。如果明年全球開始收緊貨幣政策，其他央行可能會迅速縮小與日本央行的差距。

誘人的收益率，動盪的市場

植田 必須在來自三個不同方面的壓力下進行微妙的平衡：首相高市早苗、債券投資者和貨幣市場。由於迴旋餘地太小， 他很可能會維持今年以來的謹慎立場。

日本經濟似乎正在從美國關稅引發的第三季度萎縮中反彈。大型企業的景氣度是四年來最高的，勞動力市場是幾十年來最緊張的，這應該會支持工資增長和消費支出。

此外，通脹率已連續第三年高於日本央行 2% 的目標，因此日本央行官員自然會加快加息步伐。

但日本政府債券(JGB) 市場--公共債務 占 GDP 的比例約為 250%，為全球最高--並沒有這樣的準備和意願。

可以肯定的是，較高的日本國債收益率將吸引外國需求，尤其是私營部門的養老基金和央行儲備經理，他們都在尋求多元化，擺脫以美元計價的持有量。

財政部的數據顯示，外國人目前持有 12.2% 的日本國債和日本票據。這一比例是 2010 年的兩倍多，接近 2022 年 3 月 14.4% 的最高紀錄。

這一比例在 2026 年可能會進一步上升。瑞穗銀行的喬丹-羅切斯特（Jordan Rochester）指出，日本國債市場的脆弱性正迫使國內壽險公司拋售，而由於套期保值調整後的收益率具有吸引力，外資急於買入。

但對海外投資者來說，日本國債市場也很脆弱。它是今年全球表現最差的主要債券市場，10 年期日本國債收益率目前處於 2007 年以來的最高點，更長期限的收益率也在紀錄高點附近徘徊。

日圓干預區

今年以來，債券收益率利差對日圓大為有利，但日圓仍在苦苦掙扎，兌歐元匯率創下歷史新低，並跌回 160 美元兌 1 美元的水平，而這一水平曾在近幾年引發政府購買日圓。

財政部官員在過去的一個月里發出了干預警告 (link)，但似乎沒有什麼行動的意願，至少只要美元/日圓維持在 160.00 以下。目前，唯一能阻止這些 "狼來了 "的似乎只有最近的美元疲軟。

日圓和日本國債市場承受如此大壓力的主要原因當然是日本的財政困境。日本上議院周二 (link)，通過了18.3萬億日圓(、1180億美元) 補充預算，這是日本自大流行病以來最大的一攬子刺激計劃。高市的大筆支出將主要通過發行新債來解決。

日本央行總裁 周五將小心翼翼，避免動搖債券市場。但無論他怎麼做，日本國債和日圓在新的一年里都將處於搖搖欲墜的境地。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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