【券商聚焦】第一上海予比亞迪(01211)買入評級 料明年高端化及海外銷量佔比增加將持續增厚單車淨利潤

金吾財訊 | 第一上海研報指出，比亞迪(01211)25Q3單季度，實現營收1950億元，同比-3%，環比-3%；毛利率爲17.6%，同比-4.3cpt.,環比+1.3pct。；歸母淨利潤爲78億，同比-33%，環比+23%；扣非歸母淨利潤爲69億，同比37%，環比+27%。業績符合預期。

該機構指，若剔除公司比亞迪電子業務數據，公司Q3汽車業務收入1524億元/同比-3%、環比-3%;毛利率爲20.6%，環比+1.9pct，歸母淨利潤69億元，同比-35%，環比+23%。Q3公司汽車銷量爲111萬輛，簡單計算，Q3單車均價爲13.7萬元/同比下降0.21萬元，環比-500元，對比二季度，公司三季度海外銷量增長，以及終端折扣有所回收帶來單車毛利與淨利潤的回升；但同比來看由於今年推行的“智駕平權”和激烈的競爭環境，使得單車成本上升，使得售價下降或持平。預計四季度隨着公司高端車型方程豹鈦7和騰勢N8l及N9這幾款高價車型上升，以及全新換代車型產品梳理。公司Q4單車利潤有望繼續回暖。

該機構續指，11月銷量爲48萬輛，同環比5.3%/+8.7%。1-11月公司累計銷售418.2萬輛，同比+11%。11月公司國內銷售新車34.8萬輛，同環比-27%/-3%，海外銷量爲13.2萬輛，同環比+326%/57%，再多個國際及地區獲得新能源銷售冠軍。海外銷量超預期，主要有兩點原因：1公司的產品力在國際市場中有非常強的競爭力，特別是今年開始在歐洲以及東南亞多款新品的上市推動了海外銷量的增長，2、公司持續的本土化生產也帶動了當地銷量。分動力形式看11月插混車型銷售23.7萬輛，同環比-22.4/10.8%；純電動車型銷量爲23.8萬輛，同環比+19.9%/6.7%。插混車型銷量下降主要是由於2025年以來插混市場競爭激烈，多款對標車型競品上市使得公司在插混市場的市佔率有所下降。分品牌看高端車型11月銷量爲5.1萬輛，同比+172.8%/22.8%，全年累計銷量爲32.7萬輛，同比+100%，其中方程豹品牌表現亮眼，11月銷量爲3.7萬輛，同比+339%，主要得益於鈦7上市，連續2個月銷量超2萬輛。

該機構表示，2026年伴隨公司車型的高端化及海外銷量佔比增加預計將持續增厚單車淨利潤。預計2025-27年公司綜合淨利潤爲374/468/589億元人民幣。分佈式估值，給予公司25年汽車業務25倍PE及電子業務20倍PE,綜合估值1.1萬億港元，調整公司2025年目標價至134.7港元，較目前價格有38%上漲空間，給予買入評級。