【券商聚焦】華通證券國際予網易(09999)“推薦”評級 指其盈利能力與現金創造能力整體保持穩健

金吾財訊 | 華通證券國際研報指出，網易(09999)2025年三季度營收284億元（+8.2%），歸母淨利86億元（非GAAP淨利95億元，均同比雙位數增長），毛利率維持高位、淨利率約30%；經營現金流淨額129億元，約佔營收45%，期末淨現金1532億元顯著高於總負債535億元，在遊戲高毛利與費用率基本平穩的支撐下，公司盈利能力與現金創造能力整體保持穩健。

該機構指，遊戲業務Q3收入約233億元（+11.8%，毛利率約69%），營收佔比約82%，《燕雲十六聲》《漫威爭鋒》疊加暴雪遊戲迴歸帶動遞延收入同比+25%、環比+15%；雲音樂Q3收入約19.64億元（-1.8%），毛利6.95億元（+8.3%），通過壓縮版權與推廣費用、提升會員訂閱和數字專輯佔比；創新業務中，有道Q3收入約16億元（+3.6%，AI訂閱與在線營銷驅動經營利潤大幅提升），創新及其他板塊收入約14億元（-18.9%），嚴選和數據智能等業務處於主動收縮與重塑階段。

該機構給予“推薦”評級，預計2025年營收增長10.0%，淨利潤增長9.2%，對應2025-2027年PE分別爲17.41、25.66、20.65倍。