【券商聚焦】華西證券維持粉筆(02469)“買入”評級 指和華圖合作有利於提升雙方整體競爭力

金吾財訊 | 華西證券研報指出，粉筆(02469)公告與華圖山鼎訂立戰略合作協議，雙方建立戰略合作關係，發揮各自資源互補優勢，提升雙方整體競爭力，共同探索招錄類考試培訓業務合作。包括：1）投資合作：雙方將探索並尋求在股權投資的合作，包括但不限於戰略投資及成立合資企業。2）公司治理：雙方可相互推薦董事進入對方實體機構，建立常態化溝通機制，借鑑彼此先進管理經驗，發揮各自優勢。3）AI技術合作：雙方將共同開發招錄類考試培訓行業的AI應用方案，整合雙方各自在AI技術開發領域的優勢，就AI融入課程與產品進行交流分享，共同探索開發AI主導課程的發展前景，並促進雙方核心研發團隊間的專業經驗交流。4）分銷渠道合作：雙方將整合各自的渠道，發揮線上與線下分銷渠道的優勢，以提升雙方營運效率。5）減少行業不良競爭，共同服務用戶：雙方共同倡導行業自律並接受用戶監督，通過優質服務與教學標準，樹立行業標杆。雙方將共同分析行業發展趨勢及用戶需求變化，爲戰略合作的調整與優化提供數據支持。

該機構分析此次戰略合作有利於：1）提振市場信心；2）招錄培訓行業經歷3年多價格戰目前有望見底，以24年收入計，華圖和粉筆爲招錄培訓行業前三的龍頭公司，粉筆和華圖兩家龍頭合作，有利於行業競爭格局改善、分別發揮線上線下優勢。

該機構表示，公司未來空間在於：（1）2025國考共有341.6萬人通過了資格審查，報名人數增加38.3萬人，同比提升12.6%，市場需求擴大；公司4月推出AI筆試產品，基於過往積累的活躍用戶，未來有望成爲第二增長曲線；（2）傳統的大班、小班業務有望受益於行業價格戰趨於穩定。（3）明年AI產品有望拓展至面試、國央企考試、事業單位等。維持盈利預測，維持25-27年營收預測30.61/31.92/34.28億元；維持25-27年經調歸母淨利預測2.77/4.01/5.60億元，對應維持25-27年EPS0.12/0.18/0.25元，2025年12月12日股價爲2.61港元，對應PE爲19/13/9X（1港元=0.91元人民幣），維持“買入”評級。