男褲生意不好做？九牧王Q3主業虧損，全年33億營收目標存嚴峻挑戰

證券之星 吳凡

近日，九牧王(601566.SH)集團對外確認出售旗下意大利高端運動時尚品牌MooRER的25%股權，與此同時，公司表示將擇機退出其他一級股權投資項目，重新聚焦男褲主業。

值得關注的是，公司股價在11月出現異常波動：先是連續10個交易日內累計漲幅超100%，其中11月12日至20日更是連續7個交易日漲停；隨後自11月21日起，又連續三個交易日累計跌幅超20%，快速回吐了此前部分漲幅。

與股價的劇烈波動形成對比的是，公司經營層面持續承壓。2024年前三季度，九牧王實現營業收入21.3億元，同比下降6.02%。儘管通過投資收益帶動歸母淨利潤同比增長129.63%至3.1億元，但扣非歸母淨利潤同比大幅下滑17.38%至8464.53萬元，主營業務短期承壓明顯。

入股一年便退出，九牧王出售MooRER回血

九牧王在2024年年報中提到，MooRER S.p.A系意大利服裝公司。2023年12月，公司與交易方簽訂投資協議，約定出資購買標的公司25%股權，並獲得董事會的一個席位。該筆交易與2023年底完成，公司對其追加投資爲7397.86萬元，並將其確認爲公司的聯營企業。

公開資料顯示，MooRER是一家植根於意大利文化基因的高端運動時尚品牌，以高端運動時尚服飾爲核心，明星品類包括牛仔服系列、純鵝絨保溫系列等，產品定價集中在萬元人民幣以上，主打高端消費市場。

根據2025年半年報，九牧王已於2024年11月與MooRER S.p.A原股東簽訂協議，將所持25%股權回售。因協議存在不可撤銷條款，該股權被重分類爲持有待售資產。證券之星注意到，該筆股權的期末賬面價值爲7483.75萬元，公允價值爲9094.9萬元。這意味着，該筆長期股權投資還是實現了增值。

那麼爲何九牧王持股不足一年便選擇退出？

證券之星梳理發現，在展開收購的2023年，以男褲爲核心業務的九牧王面臨着“單一品類天花板”與“行業競爭加劇”的壓力。公司在該年年報中坦言，銷售過於倚重九牧王單一品牌或九牧王男褲單品，正有序推動多品牌發展戰略。

同時，自2020年開啓“男褲專家”戰略轉型以來，公司亦希望通過國際化、高端化佈局提升品牌溢價。MooRER的“意大利製造”標籤與萬元級定價，恰好契合這一需求。

然而，MooRER的業績表現未達到管理層的預期。據多家媒體的報道，MooRER截至2025年2月的財年營業額略低於5300萬歐元，與上一年基本持平，未達到創始人此前提出的6000萬歐元目標。在高端消費市場不確定性增加的背景下，其增長乏力可能促使九牧王管理層重新評估這項投資的長期價值。

股價異常波動，Q3單季已現虧損

與股權出售同樣引發關注的，是公司股價在11月經歷的“過山車”行情。

今年11月13日，九牧王發佈今年以來的首份“股票交易異常波動”公告稱，11月11日至13日連續三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，此後漲勢持續，股票連續10個交易日內收盤價格漲幅偏離累計超過100%，其中11月12日至11月20日連續7個交易日以漲停價收盤，累計漲幅達100.8%，這一短期漲幅不僅大幅跑贏行業平均水平與上證指數，也與公司基本面表現明顯偏離。

在市場炒作情緒褪去後，公司股價又連續三個交易日收盤價跌幅偏離值累計超過20%，快速回吐此前漲幅。這種劇烈的股價異動，更多是資金短期博弈的結果，並未反映公司真實的經營價值。公司在多次風險提示中也指出，其存在業績下滑風險，股價漲幅與經營情況已明顯偏離。

證券之星留意到，九牧王業績在2024年已呈現放緩，該年營收增速回落至4.13%，扣非歸母淨利潤同比下滑16.72%，董事長林聰穎在2024年年報中直言，公司經營承壓，整體業績未達到預期目標。

今年上半年，九牧王發佈業績預增公告，預計歸母淨利潤較上年同期大幅增長200%至260%。然而盈利的大幅反彈主要得益於投資業務。彼時公司稱，受二級市場波動的影響，公司持有金融資產的公允價值變動損益預計爲2000萬元至2500萬元，報告期內公允價值變動收益相比上年同期增加約1.3億元。

而在今年前三季度，公司交易性金融資產爲13.78億元，同比大幅增長91.56%，報告期內實現的公允價值變動淨收益爲1.63億元，成爲利潤的重要支撐。若剔除投資收益的影響，其主營業務盈利能力持續承壓。前三季度扣非歸母淨利潤同比下滑17.38%，且第三季度單季已出現2433.96萬元的虧損。

從過往表現看，九牧王的投資業務也存在波動。根據九牧王今年6月對交易所年報問詢函的回覆，截至2024年末，尚未退出項目已確認投資損失、公允價值變動損失合計2.1億元，賬面價值9.5億元。

九牧王管理層在今年三季報說明會中表示，當下男裝市場正處於深度變革期，整體增速雖趨穩放緩，行業競爭更顯激烈，不論外部形勢如何，公司始終堅守主業，“2026年，公司仍將繼續夯實“男褲專家”戰略，持續進行品牌升級、商品升級、渠道等升級。”

公司在2024年年報中制定的全年營收目標爲33億元。這意味着第四季度需實現超11.7億元的營收，對於主業尚處調整期的九牧王而言，實現難度較大。(本文首發證券之星，作者|吳凡)