興業基金：中央經濟工作會議解讀研判

中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議總結2025年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2026年經濟工作。

興業基金梳理會議傳遞的重要信息和政策信號，分析研判如下：

一、政策基調上，保持戰略定力，加大逆週期和跨週期調節力度，和此前政治局會議一致。

新形勢下經濟工作逆週期政策負責兜底，政策重心落在產業升級和改革上，同時長短期目標兼顧、轉型的陣痛，不能依靠刺激來解決。會議多次強調“在大局中把握明年經濟工作的關鍵着力點”、“這些大多是發展中、轉型中的問題”、“必須堅持政策支持和改革創新並舉”“必須以苦練內功來應對外部挑戰”等。

二、具體政策方面：

(一)貨幣政策：“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作爲貨幣政策的重要考量”，意味着降準、降息等政策必要性依然較強，但“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”、“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”意味着貨幣大幅寬鬆的概率不大。預計2026年第一季度存在降息可能性，且包括國債買賣在內的政策性金融工具的使用會更多。

(二)財政政策：結合“保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量”，“優化財政支出結構，規範稅收優惠、財政補貼政策”等表述，意味着財政赤字率繼續提升概率較小，專項債和特別國債規模可能和今年持平。

(三)內需：會議認爲居民消費能力依然存在，因此用“釋放服務消費潛力”等表述。其中，商品和服務消費來看，優化兩新政策疊加釋放服務消費潛力來看，意味着服務消費後續是重點，供給側提供優質的產品和服務，未來會鬆綁一些服務消費限制，釋放消費潛力。

(四)科技和產業：和十五五規劃基調及政治局會議基調一致，從“加緊培育壯大新動能”、“實施新一輪重點產業鏈高質量發展行動”等表述來看，科技和產業轉型是解決長期問題的關鍵，重要性不言而喻。

(五)反內卷：表述和此前沒有明顯差別。值得關注的是，金融領域提及“深入推進中小金融機構減量提質，持續深化資本市場投融資綜合改革”，預計未來券商等領域的併購重組會加速。

(六)房地產：此次會議把更多政策重點放在拉動地產需求，包括提供優質供給、降低交易成本等。

三、對資本市場影響而言，興業基金研判認爲：

本次會議顯示，政策出臺會綜合兼顧長短期目標，從A股投資角度來看，一是新動能政策的支持力度預計仍會大於舊經濟，繼續看好科技成長板塊明年的空間；二是舊經濟方向，服務消費、反內卷等週期品領域預計會有進一步政策發力；三是預計出口和出海方向，依然是明年經濟重要的內生性增量，看好出口和出海方向龍頭股機會。

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