《專欄》貨幣政策沒有無風險路徑，美聯儲寄望於生產率提升

路透佛羅里達州奧蘭多12月11日 - 美聯儲主席鮑威爾周三承認，美聯儲仍沒有 "無風險"之路可走，因為它既要努力降低頑固的高通脹，又要支持日益脆弱的就業市場。但他表示，生產率提升可能成為美聯儲的出路。

在美聯儲降息25個基點並公布修訂後的經濟預測後，鮑威爾對記者表示，生產率可能會使穩健的經濟增長、膠著的通脹和疲軟的就業市場得以並存。

高生產率意味著工人每小時產出更多。這將控制單位勞動力成本，從而抑制通脹，同時也有助於實現更強勁的工資增長、購買力和整體經濟活動。

這也是美聯儲官員對 2026 年展望更加樂觀、並預計明年只會再降息25個基點的一個重要因素。

決策者們將 2026 年 GDP 增長預期中值從 9 月份的 1.8% 上調至 2.3%，同時將總體通脹預期從 2.6% 下調至 2.4%。鮑威爾表示，近一半的增長上調反映了政府停擺結束後經濟活動的重新加速，但其中很大程度上也是由於生產率提高。

這不僅是因為人工智能。鮑威爾說，在最近的AI熱潮之前，過去幾年美國經濟的生產率升幅一直保持在2%左右的高位。但新技術正在發揮幫助作用。

LPL Financial首席經濟學家Jeffrey Roach的觀點與鮑威爾不謀而合，他表示，"貨幣政策沒有無風險的路徑。但政策委員會似乎寄希望于更高的生產率，這意味著儘管創造就業的力度減弱，但經濟增長會更加強勁。"

圖：美國的生產率明顯高於日本、英國和歐元區

圖：美聯儲的經濟展望改善

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但寄希望于生產率也存在潛在問題。

首先，將生產率作為解藥是一種賭博，因為生產率是出了名的難以預測--甚至難以正確衡量--而且現在判斷人工智能會對經濟產生什麼影響還為時過早。

國際金融協會(IIF)最近的一份報告警示稱，"如果人工智能的應用仍然集中在少數超大型企業和專業化公司中，那麼回報很可能會趨於平穩，一旦當前的投資周期達到頂峰，整體增長就會變得脆弱"。

更重要的是，人工智能對生產率積極影響的另一面可能是大量失業。鮑威爾說，由此產生的社會和勞動力市場影響，我們可能缺乏應對工具。

其次，更高的持續生產率意味著更快的增長，因此也意味著更高的中性利率。

鮑威爾說，目前政策大致處於中性區間，自去年9月以來已降息175個基點。但是，如果正在出現生產率繁榮，潛在增長率更高，那麼中性利率和聯邦基金利率也應該更高。

在這種情況下，當前的政策實際上可能過於寬鬆。

生產率可能為美聯儲提供一些喘息空間。鮑威爾表示，美聯儲在決定下一步行動之前，將暫停評估新的數據。利率期貨市場相信他的說法，並沒有完全預計6月份之前會再次降息。

"他們正基於人工智能提高生產率的觀點投資，"摩根資產管理首席全球策略師David Kelly說。

當然，如果事情沒有像預期那樣發展，鮑威爾和他的繼任者2026年將面臨艱巨任務。

圖：利率和通脹率

圖：美聯儲利率預測點陣圖

(完)