重溫稿-投資回報率-鮑威爾豪賭生產率提升將拯救陷入困境的美聯儲麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月12日 - 美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾（Jerome Powell）周三承認， ， (link)，央行仍然沒有 "無風險 "的道路可走， (link)，因為央行在尋求降低頑固的高通脹率的同時，還要支持日益脆弱的勞動力市場。但他表示，美聯儲可能有一張 "免罪金牌"：提高生產率。

鮑威爾在美聯儲將政策利率下調25個基點並公布修訂後的經濟預測後對記者表示，生產率可能會使穩健的經濟增長、膠著的通脹和疲軟的就業市場形成一個正圓。

高生產率意味著工人每小時產出更多。這將抑制單位勞動力成本，從而抑制通脹，同時也有助於推動更強勁的工資增長、購買力和整體經濟活動。

這也是美聯儲官員對 2026 年的展望更加樂觀，並預計明年只會再降息四分之一點的一個重要因素。

決策者們將 2026 年 GDP 增長預期中值從 9 月份的 1.8% 上調至 2.3%，同時將總體通脹前景從 2.6% 下調至 2.4%。鮑威爾表示，近一半的增長上調反映了政府停擺後經濟活動的重新加速，但其中大部分也是由於生產率的提高。

這不僅是因為人工智能。鮑威爾說，過去幾年美國經濟的生產率一直保持在2%左右的高位，這要早于最近的人工智能熱潮。但新技術正在發揮幫助作用。

LPL Financial首席經濟學家杰弗里-羅奇（Jeffrey Roach）表示："貨幣政策沒有無風險的路徑。"他的觀點與鮑威爾不謀而合，"但委員會似乎寄希望于更高的生產率，這意味著儘管創造就業的力度有所減弱，但經濟增長會更加強勁。"

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但生產率的故事也存在潛在問題。

首先，將生產率作為靈丹妙藥是一種賭博，因為生產率是出了名的難以預測--甚至難以 正確衡量--而且因為現在說人工智能會對經濟產生什麼影響還為時過早。

正如國際金融研究所最近的一份報告所警告的那樣，"如果人工智能的應用仍然集中在少數超大規模企業和專業化公司中，那麼回報很可能會趨於平穩，一旦當前的投資周期達到頂峰，整體增長就會變得脆弱"。

更重要的是，人工智能對生產力產生積極影響的另一面可能是大量失業。鮑威爾說，這可能會造成 "我們沒有工具來應對的社會和勞動力市場影響"。

其次，更高的持續生產率意味著更快的增長，因此也意味著更高的中性利率，即 "r-star"。當經濟在充分就業和穩定通脹的情況下運行時，中性 利率既不會刺激也不會限制經濟活動。

鮑威爾說，目前政策大致處於中性區間，自去年9月以來已降息175個基點。但是，如果正在出現生產力繁榮，潛在增長率更高，那麼R-Star和聯邦基金利率也應該更高。

在這種情況下，當前的政策實際上可能過於寬鬆。

"鮑威爾在周三被問及此事時說："所有事情都一樣，是的，但並不是所有事情都一樣。"在中性利率的位置上，有許多事情在向不同的方向推進。"

對r-star (link) 這一理論數字的估計各不相同，這是可以理解的。由紐約聯儲總裁約翰-威廉姆斯（John Williams）共同創建的兩個受到密切關注的模型認為，6月底的r-star為1.37%或0.84%。美聯儲官員的長期隱含 r-star 預測中值約為 1%。

生產力可能為美聯儲提供一些喘息空間。鮑威爾表示，美聯儲在決定下一步行動之前，將暫停評估新的數據。利率期貨市場相信他的說法，並沒有完全將 6 月份之前的再次降息定價為降息。

"他們正在購買人工智能生產力的故事。摩根大通資產管理公司（JP Morgan Asset Management）首席全球策略師大衛-凱利（David Kelly）說。

當然，如果這個故事沒有上演，鮑威爾和他的繼任者將在2026年有一番作為。

(本文觀點僅代表作者本人 (link)，路透專欄作家)

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