【券商聚焦】國投證券予華潤飲料(02460)買入-A投資評級 指公司有望受益行業擴容

金吾財訊 | 國投證券發研報指，包裝水是人們日常生活中的剛需產品，隨着我國居民健康意識提升，中大規格瓶裝水及桶裝水在家庭和戶外出行等場景中的使用逐漸增加，小規格瓶裝水憑藉其靈活的優勢，在體育運動等場景中也獲得更加廣泛使用。據歐睿統計，24年我國瓶裝水市場規模(RSP)爲2450億元，16-24年複合增速約爲5.7%，預計25年市場規模可達2517億元，同比+2.75%。華潤飲料(02460)作爲包裝水行業龍頭，旗下怡寶是飲用純淨水頭部品牌之一，有望受益行業擴容。

公司25H1實現營業收入62.06億元，同比-18.52%；實現歸母淨利潤8.05億元，同比-28.63%；實現扣非歸母淨利潤7.69億元，同比-31.56%。分產品看，25H1包裝飲用水/飲料分別實現營收52.5/9.6億元，同比-23.1%/+21.28%。其中，小規格瓶裝水/中大規格瓶裝水/桶裝水分別實現營收31.9/18.3/2.3億元，同比-26.2%/-19.4%/-1.5%。上半年包裝飲用水行業競爭加劇，疊加公司庫存、渠道優化，小規格、中大規格瓶裝水收入下滑幅度較大。飲料爲公司打造的第二曲線，25H1共推出14款新品SKU，收入實現穩定增長，營收佔比提升至15.4%。渠道方面，公司持續提高終端網點覆蓋率，目前擁有傳統、KA、特通、教育、休閒娛樂、電商、餐飲等渠道類型，並作爲國家隊官方飲用產品與國際體育賽事深度捆綁提高品牌知名度。

公司是純淨水龍頭企業，怡寶作爲頭部品牌行業地位穩固。近期行業整體需求不足，公司去庫存並調整渠道推進扁平化改革，使得經營業績短期承壓。但作爲剛需產品，包裝水從長期來看需求較爲穩定，同時公司飲料業務覆蓋茶飲、果汁、運動功能三大熱門類別，持續推進包裝水、飲料雙輪驅動戰略，長期競爭力較強。下半年公司計劃增設2家工廠，其中自建的浙江工廠預計於Q4投產，生產效率有望得到提升。

該機構預計公司 2025年-2027年的收入增速分別爲-11.97%、6.61%、8.64%，淨利潤的增速分別爲-7.10%、9.32%、5.49%。25年可比公司估值均值爲21.49X，參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評級，對應22x，6個月目標價13.86元人民幣(匯率：1CNY=1.1004HKD)。