【券商聚焦】國信證券維持小馬智行(PONY/02026)優於大市評級 看好公司在Robotaxi和Robotruck領域佈局

金吾財訊 | 國信證券發研報指小馬智行(PONY/02026)2025Q3公司實現收入爲2544萬美元，同比增長72.0%，環比增長18.6%，淨利潤爲-6132萬美元(2024Q3爲-4189萬美元，2025Q2爲-5310萬美元)，調整後淨利潤(即加回股權激勵費用後的淨利潤)爲-5472萬美元(2024Q3爲-4121萬美元，2025Q2爲-4589萬美元)。分業務來看，1)2025Q3，公司Robotaxi服務收入爲670萬美元，同比增長89.5%，其中乘客車費收入同比增長超200%。2)2025Q3，公司Robotruck服務收入爲1020萬美元，同比增長8.7%，隨着公司第四代Robotruck的推出，其自動駕駛套件BOM成本相比上一代降低了70%。3)2025Q3，公司授權和應用收入爲860萬美元，同比大幅增長354.6%，這一增長主要得益於自動駕駛域控制器(“ADC”)產品需求量的增加，無人配送領域客戶需求的不斷攀升。

小馬智行是自動駕駛出行大規模商業化領域的全球領先企業。1)Robotaxi規模化運營持續推進，公司擁有961輛Robotaxi運營車輛，其中包括667輛第七代Robotaxi車型，公司有望在年底前實現Robotaxi超過1000輛的目標，並朝着2026年底Robotaxi超過3000輛的目標邁進；2)第七代Robotaxi已實現以城市爲單位的單車盈利轉正。2)自動駕駛“朋友圈”擴容，繼6月與西湖集團合作之後，11月24日，小馬智行與陽光出行達成戰略合作，雙方將圍繞自動駕駛出行開展全方位深度合作，共同打造規模化自動駕駛車隊。3)公司通過戰略合作伙伴全球範圍內將Robotaxi業務拓展至八個國家，與卡塔爾最大的交通服務提供商Mowasalat合作進入卡塔爾市場；通過擴大服務範圍和深化當地合作伙伴關係，鞏固新加坡、盧森堡和韓國的現有市場；與全球打車平臺合作，探索更多市場，例如公司的股東Uber和Bolt。

該機構表示，持續看好公司在Robotaxi和Robotruck領域佈局，車隊規模鋪開，有望持續超越行業。該機構維持盈利預測，預計2025-2027年營收分別0.80/0.93/1.95億美元，歸母淨利潤分別-2.27/-2.20/-1.95億美元，維持優於大市評級。