【券商聚焦】長江證券維持同程旅行(00780)“買入”評級 指其盈利中樞仍處上行通道

金吾財訊 | 長江證券研報指出，2025Q3，同程旅行(00780)實現收入55.09億元，同比+10.4%；經調整淨利潤10.6億元，同比+16.5%。經調整淨利潤率19.2%，同比+1pct。

該機構指出，收入端，核心OTA業務穩健增長，酒管業務維持高增。三季度，核心OTA業務收入46.09億元，同比+14.9%；度假收入9.0億，同比-8.0%，主要由於東南亞地區影響及減少買斷業務所致。OTA業務中，住宿收入15.80億元（+14.7%），交通收入22.09億元（+9.0%），酒管等其他收入8.21億元（+34.9%）。業績端，盈利中樞仍處上行通道，利潤率持續提升。在公司銷售ROI優化及營銷效率提升下，公司利潤率持續提升，三季度經調整淨利潤率達19.2%，同比+1pct。在ARPU提升、營銷效率提高和出境遊及酒管業務的盈利改善驅動下，預計有望進一步支撐公司整體利潤率上行。

該機構表示，OTA當前競爭格局趨穩，公司長期深耕OTA業務，縱深旅遊產業鏈，用戶基本盤、供應鏈能力、服務效率築牢龍頭護城河，當前戰略聚焦於提升運營效率。公司盈利能力在用戶營銷策略優化、精細化補貼、出境遊盈利提升下，進入上行通道，後續銷售費用率及take rate仍有提升空間，有望支撐公司利潤率持續上行。預計同程2025-2027年整體營收193.2、216.6和246.0億元，經調整淨利潤分別爲33.7、38.7和44.0億元，對應當前股價PE爲14、13、11X，維持“買入”評級。