投資回報率-人民幣升值不會減緩中國的出口熱潮麥基弗

路透社2025年12月3日 14:05

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多12月3日 - 中國希望保持其出口增長引擎的轟鳴聲，這似乎與其貨幣的穩步升值相矛盾。但這些趨勢可能繼續並存，凸顯了一國匯率與貿易流動之間的微妙關係。

自 4 月份以來，中國人民銀行已將人民幣匯率推高了 3%，達到 1 美元兌 7.07 元，為一年多來的最高點。許多分析師預測，明年美元兌人民幣將跌破 7.00 元，可能跌至 6.60 元。這意味著人民幣將進一步升值 7%，達到 2022 年的水平。

然而，中國共產黨領導層在 10 月份召開的計劃會議（即全會）上得出的一個明確結論是，中國政府不願擺脫出口導向型增長模式。

一方面，鑒於中國國內經濟仍在房地產泡沫破裂、通貨緊縮和需求疲軟的困境中掙扎，這樣做是有道理的。根據高盛集團（Goldman Sachs）的數據，在過去兩年中，出口占實際 GDP 總量增長的一半以上。

但是，貨幣升值難道不應該使中國的商品更加昂貴，從而在全球市場上失去競爭力嗎？

從理論上講，是的。但實際上，堅挺的人民幣似乎並沒有阻止中國出口量的增長。布拉德-塞澤爾（Brad Setser）是美國外交關係委員會（Council on Foreign Relations）的高級研究員，也是一位長期的中國觀察家，他指出，自 2019 年底以來，中國的出口量累計增長了 40%，而進口量僅增長了 1%。

規模經濟

事實上，中國的商品仍然相對便宜。事實上，以實際有效匯率(REER) 為基礎 --該匯率調整了各國之間的通脹差異--人民幣大致處於 15 年來最弱的水平，自 2022 年初以來下跌了近 20%，自 2012 年以來下跌了近 50%。

近年來，房地產崩盤、經濟衰退、資本外逃和不利的利差加速了人民幣的下滑，大多數分析師都認為人民幣被嚴重低估。

更重要的是，由於中國在電動汽車、太陽能電池板和電池等一系列行業的全球供應鏈中的存在、專業知識和主導地位，中國可以承受適度的匯率升值。中國不再是世界廉價消費品工廠，而是在經濟、技術和戰略價值鏈的高端運作。

"Bannockburn Capital Markets 董事總經理、另一位資深中國觀察家馬克-錢德勒（Marc Chandler）說："中國的龐大規模令人生畏。

鑒於中國在許多先進領域的規模，中國的出口對其貨幣波動有多敏感呢？事實證明並非如此。

德國大眾汽車公司在中國合肥的工廠投資了數十億美元。該公司上個月表示，新電動車型在中國的成本可比其他地方低 50%。

人民幣升值 5-10% 以上才能真正削弱這種競爭力。

匯率疲軟，貿易聯繫

當然，匯率並不是影響一國貿易平衡的唯一甚至最重要的因素。國內需求、全球增長、大宗商品價格變化和貿易政策都會發揮作用。現在，關稅和其他貿易措施也必須加入其中。

以瑞士為例。按 "REER "計算，瑞士法郎目前接近 15 年來最強水平。然而，瑞士仍然保持著可觀的貿易順差，在過去三個日曆年中，瑞士的貿易順差每年都超過國內生產總值的 10%。

反觀日本。日圓匯率多年來一直在下滑，按 "REER "計算，目前徘徊在歷史最弱水平，但在過去五年中，日本每年都有貿易順差。