【首席視野】邢自強：走出通縮——2026-27年中國經濟展望

邢自強系摩根士丹利中國首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事

中國經濟進入打破通縮攻堅戰的下半場—26年，通縮頑疾仍存卻邊際改善，政策以溫和擴張爲底色、供給側爲主軸，反內卷與再平衡進程則仍屬謹慎推進，預計名義GDP增速僅錄得4.1%。27年，政策認知深化，改革共識凝聚，或推動供需更趨平衡，實現走出通縮。

要點

• 經濟放緩但未觸及脫軌閾值：實際GDP增速將從2025年的5%左右逐步回落，2026年降至4.8%、2027年進一步下探至4.6%。

•  名義GDP依舊乏力， 預計到2027年方能走出通縮。

• 再通脹緩慢且曲折：2026/27年GDP平減指數增速分別爲-0.7%/0.2%。CPI因房地產拖累、工資疲軟及一次性支撐因素消退持續低迷。

• 2026年政策將溫和擴張， 仍以供給側爲主，2027年逐步向公共服務開支傾斜。

• 美元走弱疊加資本流入趨穩，將支撐人民幣匯率溫和回升。美元兌人民幣匯率預計在2026年底觸及7.05、2027年底進一步回落至6.95。

增長：溫和回落，結構分化。我們預計實際GDP增速將逐步回落。名義GDP增速受通縮拖累在2026年僅錄得4.1%，直至2027年纔回升至4.8%。增長結構的不均衡性仍將凸顯：製造業與出口板塊憑藉自身韌性保持相對穩健，而房地產領域的持續拖累成爲核心掣肘。即便決策層將2026年實際GDP目標設定在5%左右，但對市場而言更爲重要的名義GDP增長，動能修復仍需時間。

價格：通縮磨底，2027年迎拐點。整體來看，2026年通縮或仍將貫穿全年，2027年，供需平衡的邊際改善，纔會讓經濟逐步打破通縮僵局，實現緩步再通脹。反內卷將以市場化方式謹慎落地。而需求端，鑑於房地產的持續拖累以及漸進的再平衡舉措，復甦亦同樣溫和。因此，我們預計再平衡的過程將是緩慢的，CPI將逐步邁入低通脹區間，PPI則有望在2027年下半年走出通縮泥潭。

政策：溫和擴張，供給側爲主，工具定向。財政端，2026年官方赤字率料與2025年基本持平，但準財政工具將撬動廣義財政赤字擴張GDP 0.5個百分點，支出重心錨定科技自主與基建投資，再平衡進程伴隨定向補貼、社保開支邊際加碼緩慢推進。中央層面雖存在支持房地產的可能性，但落地節奏與力度仍存不確定性。貨幣端，央行將以“象徵性寬鬆”配合財政發力：2026年政策利率或下調10-20個基點，存款準備金率同步下調25-50個基點。

風險場景呈現顯著分化： 樂觀情形下，美方關稅進一步下調疊加全球需求回暖，將加速經濟再平衡，甚至推動2026年下半年提前擺脫通縮；悲觀情形下，貿易摩擦升溫疊加美國經濟衰退，可能迫使決策層加大供給側刺激，反而加劇供需失衡與通縮壓力。