【券商聚焦】招銀國際下調理想汽車(02015)評級至“持有” 指未來數月股價缺乏正向催化劑

金吾財訊 | 招銀國際研報指，理想汽車(02015)3Q25業績（剔除一次性Mega召回成本後）基本符合預期：理想汽車3Q25淨虧損6.25億元，是過去12個季度以來首次轉虧，主要因3Q提前計提Mega召回損失約11億元。若剔除一次性召回損失，3Q25毛利率依然維持在高位（約20.4%），較該機構此前預測高1個百分點。剔除Mega召回損失後的3Q經營虧損爲7,600萬元，基本符合該機構的預期。

該機構指，未來數月股價缺乏正向催化劑。儘管該機構仍堅定認爲理想汽車是優秀企業，特別是李想回歸併重新定位爲創業公司後，公司有機會像之前那樣實現困境反轉，但公司4Q25和1Q26仍面臨銷量與毛利率雙重挑戰。管理層指引4Q25毛利率爲16-17%，1Q26可能更低，意味着利潤復甦最早始於2Q26。明年新一代L系列推出前，股價或缺乏上行催化劑。

考慮到增程車型激烈的市場競爭，該機構認爲公司或需通過降價推動明年新一代L系列的銷量，由此4Q25-1Q26的毛利率下滑可能非短期現象。該機構預測2026年銷量有望重回50萬臺，但毛利率可能收窄至17.0%，對應淨利潤34億元，當前的市盈率已達41倍。公司正在加大對具身智能方向的投入，明年新一代L系列車型將在提升續航的同時，搭載公司自研芯片M100及最新的智能化功能，建議投資者屆時密切關注其市場反饋。該機構將評級從“買入”下調至“持有”，主因未來幾月缺乏催化劑，美股/港股目標價分別下調至18美元/70港元，對應40x FY26E P/E和18x FY27E P/E。該機構認爲當前的估值溢價已反映理想在自動駕駛領域的領先地位。