【券商聚焦】開源證券維持阿里巴巴(09988)“買入”評級 中長期AI帶動雲支出結構變化有望驅動利潤率改善

金吾財訊 | 開源證券發研報指，阿里巴巴-W(09988)FY2026Q2收入2478億元，YOY+5%，略高於彭博一致預期(2452億元)，雲業務收入好於預期；non-GAAP淨利潤103.5億元，YOY-72%，低於彭博一致預期(135.1億元)，中國電商集團經調整EBITA低於預期。(1)中國電商集團：客戶管理收入YOY+10%，技術服務費貢獻增量及全站推滲透率提升；閃購帶動淘寶APP月活用戶持續增長，即時零售收入同比增長60%。經調整EBITAYOY-76%，源於閃購補貼及電商用戶體驗及營商環境持續投入。(2)國際數字商業：收入YOY+10%，經調整EBITA扭虧爲盈。(3)雲智能集團：收入YOY+34%，公有云持續增長，經調整EBITA率9.0%，同環比基本穩定。

短期電商承壓，關注閃購協同效率，雲業務份額有望持續擴大(1)中國電商：仍以份額穩定爲優先目標，短期淘天閃購帶動主站流量增長，訂單密度、客單價提升單均虧損有望改善並降低電商買量成本。(2)AI:大模型能力及投入力度持續性強、受益開源模型帶動算力需求提升，不排除在已計劃的三年內投入3800億元人民幣之外進行額外投資，雲份額有望持續擴大、C端千問持續迭代具備數據優勢有望賦能電商。(3)股東回報：剩餘回購規模191億美金(約爲當前市值的5.1%，有效期至2027年3月)。

該機構表示，雲業務需求強勁，積極投入AI基礎設施建設；短期閃購積極減虧，電商基數影響或有壓力，該機構下調FY2026-2028年調整後淨利潤預測至1043/1313/1647億元(前值1405/1629/1898億元)，對應同比增速-34.0%/+25.8%/+25.5%，對應攤薄後EPS爲5.7/7.4/9.5元，當前股價對應25.1/19.5/15.2倍PE，中長期AI帶動雲支出結構變化有望驅動利潤率改善，淘天用戶、供應鏈及物流優勢有望搶佔即時零售份額，規模穩定後效率有望改善，維持“買入”評級。