【券商聚焦】華安證券維持網易(09999)“買入”評級 指AI功能提升雲音樂用戶體驗

金吾財訊 | 華安證券發研報指，網易-S(09999)25Q3，公司實現收入283.6億元(yoy+8.2%，qoq+1.7%)。公司三季度實現毛利181.8億元(yoy+10.3%)，毛利率爲64.1%，同比增加1.2pct；實現調整後淨利潤95.0億元(yoy+26.7%)，淨利率爲33.5%，同比增加4.9pct。

長線運營遊戲穩健，全球化佈局持續推進：公司三季度遊戲及相關服務收入爲 233億，yoy+11.8%，主要得益於《夢幻西遊》PC端、《逆水寒》等重點遊戲收入增長。經典老遊展現長線運營實力，《夢幻西遊》PC端最高在線人數創新高，達358萬。《夢幻西遊》手遊、《第五人格》、《逆水寒》、《燕雲十六聲》等重點遊戲內容持續創新，穩健運營。海外方面，海外8月上線《命運：羣星》，登頂多個地區下載榜，11月上線《逆水寒》、《燕雲十六聲》，後續《暗黑破壞神IV》國區12月上線，《遺忘之海》預計26年上線。

AI功能提升雲音樂用戶體驗，進一步豐富平臺生態：雲音樂三季度實現收入19.6億元，yoy-1.8%。公司加深社區生態建設，通過AI推動聽感體驗。三季度推出基於大模型技術的音效功能“AI調音大師”，核心內容包括：1.可以通過大模型進行調參，實現“千歌千面”；2.支持可視化調音；3.支持個性化調節；4.提供試聽功能。AI功能的推出進一步豐富了平臺內容生態，提升用戶體驗。

該機構預計25/26/27年公司營業收入分別爲1139.1/1246.3/1349.2億元，前值爲1138.6/1187.8/1240.9億元，歸母淨利潤(Non-GAAP)分別爲396.7/422.6/460.8億元，前值爲388.1/399.2/413.1億元。維持“買入”評級。