【券商聚焦】長江證券維持第四範式(06682)買入評級 指公司有望充分享受中國企業數智化轉型浪潮下的成長機遇

金吾財訊 | 長江證券發研報指，第四範式(06682)發佈2025年第三季度業務表現報告，2025年前三季度公司實現營收44.02億元，同比增長36.8%；實現毛利潤16.21億元，同比增長20.1%；實現毛利率36.8%，期間內保持平穩；實現研發費用14.68億元，同比增長8.4%，研發費用率爲33.8%，同比下降8.9pct；企業級Agent規模化擴張，先知AI平臺實現營收36.92億元，同比增長70.1%，佔整體收入比重上升至83.9%。

營收持續超預期，企業端AI持續滲透。2025年Q3單季度公司實現營收17.8億元，同比+31.4%；“AI Agent+世界模型”的價值路徑在企業客戶側全面鋪開。隨着企業客戶對執行可落地、能夠產生真實業務價值的AI應用需求愈發急迫，公司捕捉了大量新增業務機會，在能源、製造、金融、零售等多個關鍵行業拓展了新客戶。報告期內，公司標杆用戶數爲103個，同比增長5個；標杆用戶平均營收貢獻爲人民幣2549萬元，同比增長71.4%。公司標杆用戶數達到90個，較去年同期增長4個。範式在企業端獲得的價值量明顯提升，彰顯先知AI平臺逐漸成爲企業AI生產力基礎設施。

中國具有巨大的企業數智化轉型空間，我國各行業在數據量、IT系統成熟度差異較大，傳統層面上金融、汽車、政府對於AI應用更多，但是伴隨各行業數據量逐漸豐富，能源、製造業等行業將蘊含着巨大的市場機遇。根據IDC統計，第四範式連續七年穩居中國機器學習平臺市場份額第一。2025年有望成爲AI Agent的智變落地元年，公司具備軟硬件一體化能力，有望充分享受中國企業數智化轉型浪潮下的成長機遇。預計公司2025-2027實現公司營收分別爲69.37/90.62/117.97億元，保持約30%複合增長，對應PS3.3/2.5/1.9X。維持買入評級。