【券商聚焦】申萬宏源維持小鵬汽車(09868)“買入”評級 指公司新車週期開啓 盈利能力大幅增強

金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，小鵬汽車-W(09868)發佈2025年三季報，前三季度實現營收545億元，同比+120%；毛利率17.9%，同比+3.7pct；歸母淨利潤-15.2億元，同比減虧29.4億元。第三季度實現營收204億元，同比+102%，環比+12%；毛利率20.1%，同比+4.9pct，環比+2.8pct；歸母淨利潤-3.8億元，同比減虧14.3億元，環比減虧1.0億元。

銷量結構短暫性變化，汽車毛利率環比微降，其他業務貢獻高毛利率收入。2025Q3小鵬G7新車上市，三季度佔總銷量13%；同時受增程平臺推出前的觀望情緒影響，G6、G9、X9銷量佔比下滑，帶動汽車毛利率下行。同時2025Q3由於與大衆技術合作取得突破，實現服務及其他收入23.3億元，同比增長78.1%，環比增長67.3%，帶動整體毛利率顯著環比上升。2025Q4公司交付指引12.5-13.2萬輛再創新高，Q4有望實現單季度扭虧爲盈。

小鵬將未來的汽車定義爲下一代機器人，融合互聯網平臺/生態能力，軟件有望佔據50%比例；旗下第七代人形機器人聚焦全棧自研+跨域融合，注重大腦能力，未來十幾個月將有序推進量產第一階段，未來銷售價格將與汽車接近，擁有走進千家萬戶的基礎；推出高經濟性的L4全共享模式robotaxi，商業化邏輯競爭力優於友商。全面佈局AI的同時擁有強變現潛力，決定了小鵬轉型AI企業的高成功率及高稀缺性，值得重點關注。

公司新車週期開啓，對外合作及內部改革進度超預期，盈利能力大幅增強，同時機器人及飛行汽車業務也有望取得突破性進展。考慮到今年及明年行業競爭加劇，該機構下調25/26年營業收入由814/1292億元至762億元/1257億元，但後續公司增程平臺或將顯著擴容目前各車型銷量，上調2027年營業收入由1660億元至1730億元；公司降本增效結果明顯，上調25/26/27年歸母淨利潤由-18/24/64億元至-15/28/65億元，維持“買入”評級。