【券商聚焦】東吳證券維持名創優品(09896)“買入”評級 指海外擴張+IP戰略具備廣闊發展空間

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，名創優品(09896)2025Q3，公司實現收入58.0億元，同比+28.17%；高於公司指引的25~28%。歸母淨利潤爲4.4億元，同比-31%(主要因永輝超市權益法下的應計投資虧損，以及股權激勵費用提升等)。剔除股權支付費用、可轉債利息開支、對永輝超市投資虧損(權益法)和相關銀行貸款利息等項目後，經調整淨利潤爲7.67億元，同比+11.75%。公司整體同店GMV實現中個位數同比增長。

海外直營增速較高，銷售費用率提升；第三方產品佔比提升，毛利率略微下滑：2025Q3，公司毛利率爲44.7%，同比-0.2pct；經調整淨利潤率爲13.23%，同比-1.94pct。公司銷售/管理費用率爲24.67%/5.93%，同比+2.63/+0.71pct，銷售費用率提升是美國直營店佔比提升所致，管理費用率提升主要因爲TOPTOY分部的股權激勵；由於美國直營門店佔比提升帶來的結構性變化，經調整經營利潤率爲17.2%，同比2.1pct，降幅相比2025Q1和Q2都有所縮小，符合公司預期。

Q4即將迎來美國消費旺季，期待公司指引門店表現：2025Q3公司國內miniso、海外miniso、TOPTOY分部均實現同店GMV同比增速改善。根據財報業績會，公司預計2025Q4收入同比增長在25~30%範圍，中國和美國的同店均爲低雙位數增長，相比2025Q3進一步加速；經調整經營利潤率的同比降幅和Q3接近。

公司是自有品牌+IP潮流零售龍頭，海外擴張+IP戰略具備廣闊發展空間。考慮公司短期直營店費用提升、未來受益於同店表現持續改善有可能帶動美國直營業務的利潤率改善，該機構將公司2025~2027年Non-IFRS歸母淨利潤從29.4/33.9/38.6億元，調整至29.0/35.5/41.7億元，同比+7%/+22%/+17%，對應11月24日港股收盤價爲14/12/10倍P/E，維持“買入”評級。