【券商聚焦】國信證券維持攜程集團(09961)“優於大市”評級 看好公司國內主站優良護城河下利潤率逐步優化

金吾財訊 | 國信證券發研報指，攜程集團(09961)2025Q3公司收入183.4億元/+15.5%，好於彭博預期的14.6%，環比上半年的16%增速維持基本穩定；Non-GAAP歸母淨利潤191.56億元/+221.2%，主要系出售Makemytrip帶來其他收益貢獻；其中主業相關的經調整EBITDA爲63.5億元/+11.7%，環比提速，好於彭博預期的+4.8%，對應利潤率爲34.6%/-1.2pct。今年以來海外投入及佔比提升致利潤率同比回落，但公司憑藉優異執行力帶來良好表現。

日本出境遊短期波動，但預計總體影響可控。近期外交部發布我國公民赴日出行提醒，航班管家DAST監測數據顯示，11月18日中國境內赴日客座率預計環比上週下降12.3個百分點，旅客量預計下降10.8%。儘管日本今年以來成爲境內居民第一大出境目的地，但從過往10餘年來看，出境目的地本身可替代性強，安全事件、地緣政治、匯率變化動態會影響周邊國家出遊次序；考慮OTA平臺並不依賴單一目的地，參考今年以來攜程集團人均GMV貢獻同比穩定，預計不同目的地存在替代效應，整體影響相對可控。

考慮公司出售Makemytrip部分股權貢獻一次性收益，調整2025年、維持2026-2027年預測，預計Non-GAAP淨利潤分別318/212/245億元(此前爲185/212/245億元)，對應動態PE爲11/16/14x。繼續看好公司國內主站優良護城河下利潤率逐步優化；國際平臺短期規模擴張獲份額階段預計利潤端階段有擾動，但其已在多個區域得到驗證，帶動總收入維持15%以上增速。以該機構對公司明年業績預期來看，當前估值已回調至相對低位水平，後續期待海外進一步突破與國內出行政策提振，維持“優於大市”評級。