【券商聚焦】海通國際首予禾賽(02525)“優於大市”評級 指其有望充分受益L3規範落地

金吾財訊 | 海通國際研報指出，3Q25，禾賽(02525)實現營業收入8億元，+47.5%YoY；實現GAAP盈利2.6億元（含1.5億元股權投資收益），創歷史新高。2025Q1-Q3，公司累計實現GAAP盈利2.8億元，提前完成全年2億元的GAAP盈利目標。交付量大增驅動營收高速成長：3Q25，公司激光雷達總交付量達44萬臺，+228.9%YoY。其中，ADAS激光雷達交付量爲38萬臺，+193.1%YoY；機器人激光雷達交付量爲6萬臺，+1311.9%YoY。儘管200美金定位的高性價比產品ATX佔比上升，導致綜合ASP3Q25環比下降10%，但其盈利性超預期，公司毛利率超預期保持穩健。3Q25，公司機器人+ADAS綜合毛利率爲42.1%，超一致預期1.9pct。受益於營收高速成長+毛利率穩健+AI助推費用率管控得力，公司上修全年GAAP盈利預期至3.5-4.5億元。

2025年9月，工業和信息化部、公安部、財政部等八部門聯合印發《汽車行業穩增長工作方案（2025—2026年）》出臺，明確指出“有條件批准L3級車型生產准入”。該機構分析，相較於L2級車輛1-2顆的配置，預計每輛L3級車輛將搭載3至6顆激光雷達（單車激光雷達價值量約爲500至1000美元），量價齊升將顯著拓展公司潛在空間。3Q25，公司推出全球最遠測距的車規級800線超遠距激光雷達ETX，且ETX+FTX的主雷達+多顆補盲雷達的產品組合，獲得首個乘用車量產定點，計劃於2026年底或2027年初啓動。該機構判斷，ETX+FTX的產品組合有望成爲L3級市場中扮演重要角色。

該機構表示，2025年8月車載主激光雷達市佔率46%，裝機量爲第二名的1.5倍。後續L3落地，公司有望量價齊升。該機構預計公司4Q25單季度實現營業收入10.1億元，2025-2027年分別實現營業收入30.37/44.39/57.35億元。考慮可比公司尚未盈利，該機構仍採用PS估值法進行估值，但給予公司溢價。該機構給予禾賽2026年7.0xPS，對應目標價247.6HKD，有59.9%的上行空間，首次覆蓋給予“優於大市”評級。