【券商聚焦】海通國際維持安踏(02020)“優於大市”評級 預期明年運動鞋服行業整體將同比加速增長

金吾財訊 | 海通國際研報指出，安踏(02020)主品牌3Q25實現低單位數流水增長，較2Q25環比略有改善，其中大貨線下和兒童線下均增長低個位數，線上增長高個位數，線上兒童跑贏大貨。季度末安踏品牌庫銷比略高於5個月，處於健康區間；線下渠道折扣率同比持平約爲7折，線上折扣率略有加深約爲5折。根據渠道調研，10月前兩個星期由於全國天氣炎熱，服飾品類包括運動整體銷售壓力較大，但下半個月隨着天氣轉冷，流水強勢拉動10月整體實現低至中單位數增長，其中線下略有下跌，線上中單位數增長。

該機構表示，考慮到安踏品牌自2Q開始對於電商渠道進行重組，合併傳統電商和內容電商團隊，目前已經基本完成重組但仍處於磨合階段，在產品、內容與IP打造上仍需要時間積累；此外宏觀消費信心持續走弱，競爭加劇，安踏品牌並未盲目跟進，管理層對安踏品牌在雙十一期間採取了保守策略，因此下調安踏品牌全年流水預期從中單位數至低單位數。

展望2026年，該機構預期運動鞋服行業整體將同比加速增長，一方面運動鞋服和用品滲透率將持續提升，另一方面預期行業客單價和折扣壓力將有所緩解，尤其是龍頭品牌去庫存基本接近尾聲。安踏體育是少有的擁有強渠道能力和成功運營多品牌的運動鞋服品牌，看好優質管理團隊和高效運營能力對各品牌持續增長且獲取市場份額的支持，該機構預期安踏體育2025-2027年收入分別爲783.5/868.1/951.1億元，同比增長10.6%/10.8%/9.6%；2025-2027年歸母淨利潤分別爲136.8/155.0/172.3億元，同比增長-12.3%/13.3%/11.2%，對應2025-2027年PE爲15.4X/13.6X/12.2X。

該機構維持安踏“優於大市”評級，給予2026年17XPE估值，目標價103.0港幣(0.91HKD/RMB)，有25.4%上行空間。