財報前瞻 | VinFast Auto 三季度收入或增72.54%，市場關注點集中在營收增速延續與虧損收窄路徑上

VinFast Auto將於2025年11月21日（美股盤前）發佈最新季度財報，市場關注點集中在營收增速延續與虧損收窄路徑上。

市場預測

市場一致預期三季度VinFast Auto總收入約8.23億美元，同比增長約72.54%；調整後每股收益預計爲-0.288美元，同比降幅約4.55%；息稅前利潤預計爲-4.81億美元，同比降幅約6.63%。

二季度回顧

上季度公司實現收入6.63億美元（同比增長約85.51%），毛利率-41.09%（同比口徑未披露），歸屬母公司淨利潤爲-2,031.61億美元，淨利率-122.32%，調整後每股收益爲-0.35美元（同比降幅約6.06%）。上季度關鍵看點是營收同比高增且超市場預期，交付量擴張與車型結構推動收入改善，但盈利端仍承壓。主營結構中“車輛銷售”收入約149.98億美元、佔比約90%，說明整車交付仍是核心驅動，其餘零配件銷售、租賃與服務合計佔比小，規模效應尚待釋放。

三季度展望

交付節奏與產品組合

• 市場預計本季度營收繼續高增，若交付環比改善並維持中高價位車型佔比，收入端具備彈性。公司近幾個季度通過擴充車型矩陣與推進海外交付，帶動單季營收由約3億美元區間提升至6億美元以上，當前一致預估指向8億美元以上規模，核心變量在於交付數量與ASP（平均售價）。

• 產品組合方面，若高配車型與SUV佔比提升，可對單車毛利率形成支撐；但若爲提升市佔而繼續採取價格與金融補貼策略，將對毛利端形成對沖。短期定價策略與折扣強度將決定毛利率修復斜率。

• 供應鏈端，電池與核心零部件成本下降空間仍受原材料與採購規模約束，規模效應尚未完全驗證。本季度若交付突破關鍵閾值，單位制造費用攤薄將更明顯，毛利率有望環比收斂。

成本控制與虧損收斂

• 歷史數據顯示公司在收入高增的同時，EBIT與EPS仍處虧損區間；市場當前預期EBIT約-4.81億美元、調整後EPS約-0.288美元，若費用控制與產能利用率同步改善，則虧損率有望環比收窄。管理層在費用端的重點通常包括銷售與渠道投入的效率提升，以及海外市場的輕資產化佈局。

• 產能利用率是觀察虧損收斂的關鍵，本季度如海外市場放量與本土產線爬坡同步推進，單位固定成本有望進一步攤薄，疊加物流與供應鏈優化，可能改善毛利率與經營性現金流。

• 若交付結構向高毛利車型傾斜，疊加費用率優化，淨利率有望向-100%以內收斂；反之若爲維持份額加大補貼，淨利率壓力仍在高位。

渠道拓展與海外市場

• 近期幾個季度公司營收彈性更多來自新市場開拓與渠道鋪設。北美與部分東南亞市場若訂單轉換率回升，將直接拉動單季收入與在手訂單消化效率。市場關注公司在覈心城市的直營與代理協同模式，以及交付後服務網絡完善度。

• 海外建廠與本地化配套將影響中長期成本曲線，下半年至明年若關鍵產能節點達成，規模效應將更可見。本季度管理層若披露更清晰的量產目標區間與資本開支安排，有助於投資者評估未來兩至三季的產出與現金流軌跡。

• 充電與服務生態可對復購與口碑形成支撐，短期對收入貢獻有限，但對銷量穩定性與售後利潤的槓桿作用不應忽視。

價格策略與市場競爭

• 行業內價格競爭仍在，若同級產品密集降價，企業需在價格、置換與金融方案之間權衡，以維持訂單增長與現金回收。公司如維持相對穩健的折扣策略並聚焦利潤貢獻車型，將更利於短期毛利率修復。

• 對比上季度淨利率-122.32%，本季度如想顯著改善，需要交付與ASP改善並行，且融資租賃滲透率與殘值管理更穩健，以降低未來回購或折價風險。

• 品牌與服務口碑對中高端車型滲透至關重要，一旦在重點區域樹立標杆案例與保有量，渠道獲客成本有望下降，助力費用率下行。

分析師觀點

• 市場對公司短期盈利路徑持謹慎態度，關注點集中在交付兌現、毛利率修復與費用率控制的進展。

• 若本季度指引能對收入、毛利與費用率給出更具操作性的區間，將推動後續賣方研究觀點與目標價的調整方向。