【券商聚焦】國泰海通：2026年美護整體保持平穩 但分化會進一步加劇

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，1-3Q25收入、歸母淨利潤分別同增2.7%、4.9%，細分板塊表現個護>化妝品>醫美。1）個護板：產品及新渠道爆發期已過，板塊利潤增速略弱於收入，進入精細化運營階段。1-3Q25板塊實現收入、歸母淨利潤各52億、5億同比+33.7%、5.7%；單3Q收入、淨利潤各18億、1.7億同比+41.1%、3.3%。其中若羽臣3Q收入及歸母淨利潤分別同比+123%、+73%維持高速增長。2）化妝品板塊：1-3Q25板塊（不含港股）實現收入、歸母淨利潤各308億、30億同比-0.4%、-2.3%；單3Q收入、淨利潤各89億、7.5億同比-0.5%、+50.8%。板塊利潤增速更優，受部分公司調整期過渡順利、盈利能力顯著修復驅動。3）醫美板塊：1-3Q25醫美板塊（不含港股）實現收入、歸母淨利潤各75億、27億同比-0.7%、+14.5%，單3Q收入、淨利潤各25億、12億同比+1.8%、+96.6%。其中朗姿股份受非經常性損益影響歸母淨利潤高增，剔除後板塊3Q收入、淨利潤各同比-9.2%、-28.9%。上游整體增速回落，廠商規模效應削弱。

該機構表示，美護美妝行業整體受益於國貨份額提升的中長期邏輯，且板塊內高成長標的陸續湧現，持續吸引增量資金。3Q隨着中報業績兌現、行業同質化競爭加劇、流量轉化效率降低等因素，資金轉向尋求先前預期築底。2025年前三季度消費大盤仍處於緩慢復甦階段，美護板塊因產品創新較多、且國貨整體呈崛起趨勢，成長屬性明顯。展望2026年我們認爲美護整體保持平穩，但分化會進一步加劇。建議自下而上優選存在產品及渠道變化、具備彈性的高成長標的，同時關注邊際改善機會。