【券商聚焦】浦銀國際維持百威亞太(01876)“持有”評級 指公司所面臨的結構性挑戰大於同業

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，儘管3Q25百威亞太(01876)的韓國業績邊際改善，但中國市場業績表現環比進一步走弱，且銷量、收入、單噸價格以及利潤率等關鍵指標的同比數據皆弱於同業。該機構一直強調，在中國啤酒市場需求面臨結構性變化的大背景下，作爲中國高端啤酒市場的領導者，百威亞太在不少核心戰略方向上需要做出比同業更大的調整和轉型，因此其短期所面對的業績壓力也遠大於同業。儘管管理層針對品牌、產品和渠道等方面制定了較爲清晰的戰略方向，但能否在未來1-2個季度實現業績反轉依然有較大的不確定性。

該機構表示，中國區3Q25業績環比走弱，短期反轉的概率不大：百威亞太3Q25中國銷量同比下降11.4%，較2Q25的降幅有所擴大。平均單噸銷售價格再次同比轉負並下降4.1%，管理層將其歸因於(1)創新性的營銷方式(旨在加大對家庭渠道的拓展力度)導致部分產品的銷售單價降低，(2)整體品牌結構下降，(3)持續性的庫存清理。該機構預計公司未來針對家庭渠道的投入在財務上可能將更多影響平均單噸銷售價格和毛利率，而非市場營銷費用。在收入同比大幅下降15.1%的情況下，中國3Q25內生EBITDA同比下降17.4%。管理層表示家庭渠道的對公司的收入貢獻已增加至50%以上，但與行業平均超60%的佔比依然有一定的差距。儘管庫存已降至低於去年同期水平，但中國高端啤酒市場需求短期大概率維持疲弱態勢，可能令百威亞太中國業績繼續承壓。

2025年至今的業績表現證明了百威亞太在中國啤酒行業新趨勢下所面臨的結構性挑戰大於同業。該機構擔心公司針對其高端與超高端品牌在家庭渠道的營銷推廣策略可能需要更長的調試時間，因此適度下調2025/2026年收入與淨利潤預測。基於SOTP，該機構下調目標價至9.1港元，維持“持有”評級。