【券商聚焦】招銀國際維持比亞迪(01211)“買入”評級 惟指其在混動市場上的絕對優勢受到挑戰

金吾財訊 | 招銀國際研報指，比亞迪(01211/002594)3Q25收入同比下降3%，符合預期，毛利率環比擴大0.7個百分點、同比收窄2.5個百分點至17.6%，低於該機構預測；淨利潤環比上升23%、同比下降33%至78億元，對應單車淨利潤約7,000元，相比2Q25的5,600元有所改善，但恢復速度慢於該機構此前的預期。

展望4季度，比亞迪3Q25繼續削減經銷商庫存，4Q25能夠更好地輕裝上陣。該機構將全年的銷量預測從490萬臺下調至461萬臺，對應4Q25銷量將環比提升21%至134萬臺。雖然4Q將面臨年終獎和渠道返利的擾動，該機構預計比亞迪4Q25毛利率有望逐漸恢復至18.0%，對應4Q25單車淨利潤有望升至約7,700元。

展望2026-27年，該機構認爲比亞迪自2Q25以來盈利能力弱化可以看作是今年中國市場競爭進一步深化的體現。隨着更多車企推出增程車型及與比亞迪類似架構的插混車型，比亞迪過去在混動市場上的絕對優勢受到挑戰。考慮到公司在今年逐步完成了各個細分市場的產品佈局，該機構預計比亞迪將在明年推出更多行業領先的新技術，可能是其在國內銷量和盈利提升的關鍵。未來兩年更高的海外銷量佔比也將提升利潤率。該機構預計比亞迪2026-27年的銷量將分別增長14%/10%至525萬/580萬臺。考慮到公司較高的資產質量（較低的減值風險和攤銷壓力）和更加審慎的費用控制，該機構預計2026-27年的淨利潤有望分別增長30%/20%至438億/525 億元。維持“買入”評級，將港股目標價下調至125港元，基於20x FY27E P/E，對應A股目標價爲125元人民幣。