【特約大V】聶振邦：從棒球比方看價投者 學習如何判斷出手時機
金吾財訊 | 隨着上回探討了賽思·卡拉曼 (Seth Klarman) 於《安全邊際》的30個重要思想的第十五、第十六和第十七個思想後，此探討範疇已跨越一半。倘若大家有反覆思良已看了的首十七個思想，相信對如何做好價值投資已有較清晰方向；另若有嚴守箇中虧避風險原則 (如思想十三、十四、十五等)，投資績效應見有所改善。今天會看第十八個思想，就是“等待最佳的擊球機會”，卡拉曼引用巴菲特的一個比喻，他曾用棒球類比價值投資者 (下稱“價投者”) 的自律。
一個長期導向型的投資者就好比擊球手，比賽中沒有出現好球 (擊球手合適擊球卻沒有辦到；出現三次好球就會擊球手出局)，也沒有出現壞球 (投球沒有進到好球帶；出現四個壞球后，擊球手直接上一個壘) 的時候，擊球手可以對幾十個，甚至幾百個擊球機會無動於衷，其中不乏旁人看爲很可能就會揮棒的機會。價投者就是比賽的學習者，不論擊中與否，他們都從每一次揮棒中汲取經驗。他們要做到的是不會受別人的表現影響，只關注自己的成績如何。他們有無盡的耐性，願意等，直到一次絕佳的擊球機會出現在他們面前——一個被低估了的投資機會。
價投者不會投資那些他們沒有十分把握的，或者那些風險奇高的公司。而與價投者不同的，則是絕大多數的機構投資者有強烈的慾望一直滿倉。他們表現得好像裁判總是在催促他們揮棒似的，因此他們迫切地感到自己應該每球必揮，惟恐錯失投資機會，於是揮棒過於頻繁，反倒犧牲了選擇揮棒的效率。另外，許多散戶投資者就像業餘玩家，單純地無法分辨哪一個纔是好的擊球機會。缺乏鑑別力的散戶投資者和受限的機構投資者，當得知許多市場參與者也和他們一樣，合理化自己高頻揮棒的行爲，回來的只是心靈上的藉慰，卻無助改進投資績效。
對價投者來說，擊球不只應在好球帶內，還應在自己的“甜蜜點”(最佳擊球點)。當投資者沒有被迫在時機成熟前投資的時候，表現才最好。有時候機會來了，但他們可能依然不揮棒，因爲在一個普遍估值偏高的市況，最便宜的那隻股票也依然是被高估價值。在一個安全的投資機會，如果有10%的回報率和15%的回報率的兩隻股票擺在面前，你肯定會想選擇後者。而在其他市況，或許很多好機會接踵而至。比如在一個普遍恐慌的市場裏，被低估的股票數量就會增加，被低估的程度也會提升。
相對的，一個普遍看漲的市況，被低估的股票數量和程度都會減少。當好機會充足時，價投者就可以從中認真篩選出他們覺得最具吸引力的機會。然而，當好機會稀缺時，價投者一定要表現出強大的自律性，這樣才能保證分析估值的過程沒有失誤，不會在投資上花了“冤枉錢”。總而言之，眼下只能擊出壞球的時候，投資者必須避免出手。
【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)
畢業於香港理工大學金融服務系，
超過17年從事金融業和投資教學經驗，
四本投資和理財書籍的作者。
香港證監會持牌人
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