【券商聚焦】東興證券維持泡泡瑪特(09992)“推薦”評級 指其已建立遠超同業的競爭優勢

金吾財訊 | 東興證券研報指出，泡泡瑪特(09992)2025年Q3收入同比增長245%-250%，其中國內收入同比增長185%-190%，海外收入同比增長365%-370%。（2025H1收入同比增長204%，其中國內同比增長135%，海外同比增長314%）

該機構指，國內線下渠道同比增長130%-135%；線上渠道同比增長300%~305%。25Q3國內業務實現加速增長，主要因6月起公司進行補貨且開啓了預售模式，填補了消費者未被供給滿足的需求缺口。線上增長迅猛，增速環比25H1提升，反映出產品預售的火熱，消費者對公司產品已有很強的認可度。線下方面，依然保持翻倍以上的增長，考慮到今年以來國內拓店已趨緩，推測單店收入保持高水平。

海外亞太地區同比增長170%~175%；美洲同比增長1265%~1270%；歐洲同比增長735%~740%，歐美開拓效果顯著，增速環比25H1繼續提升。開店+IP本地化+線上佈局快速提升品牌影響力，我們推測歐美地區門店數量及店效均有顯著增長，Q4聖誕節旺季值得期待，增速延續可期。公司亞太地區在較高基數下依然保持翻倍以上增長，拓展的同時強化精細運營，有望推動利潤率提升。

該機構表示，風格多樣的IP矩陣+IP挖掘及運營能力+業內佈局最廣的線上線下渠道，泡泡瑪特已建立遠超同業的競爭優勢。公司逐步構建出包含衍生品、樂園、遊戲的IP生態框架，進一步強化IP運營能力。海外業務仍處爆發增長期，歐美等高消費地區拓展順利，海外業務將持續高增；品類的拓展與多業態的孵化打開國內成長空間。預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲138.7、190.6、245.4億元人民幣，股價對應PE分別爲24.8、18.1、14.0倍，維持“推薦”評級。