【首席視野】伍戈：經濟如何收官？

伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

【預見經濟：拾月】

形勢比人強。

海外方面，金價與股指雙雙創歷史新高，折射出當前階段的歷史特殊性。特朗普再度擴展關稅的徵收範圍，疊加美政府陷入停擺、日本政壇更迭，都將助推避險資產的追逐。與此同時，聯儲的降息週期、美歐的財政擴張計劃，加之日本可能的“新安倍經濟學”，或意味着全球總量政策寬鬆預期的升溫。

內需方面，雖受雙節重合和“拼假”等因素帶動，但居民假期消費仍延續“量價齊緩”特徵。部分限購政策放開後，“金九銀十”的地產銷售脈衝幅度弱於過往，二手房價跌幅持續加深。就業數據呈現超季節性趨緩。隨着天氣、重大活動等擾動消退，工業開工率邊際改善，前期債券發行或對基建形成支持。 

價格方面，主要經濟體貨幣政策的寬鬆預期或助推部分商品價格，但全球特別是中國需求仍主導着整體趨弱態勢。國內“反內卷”持續推進但非“一刀切”，其對價格產生帶動的同時也對數量有所壓制。短期諸多價格的環比或仍未止跌，但低基數擾動下，GDP平減指數等整體物價的同比降幅有望收窄。 

政策方面，又至全年尤其是“十四五”收官季，但存量政策難以完全對沖總需求趨弱，逆週期舉措的接續或成爲期待。預計短期出臺的增量政策仍以結構性爲主，而近期黨的四中全會則聚焦中長期規劃。更大力度的總量政策有待四季度中後期經濟數據的確認，並以期實現“十五五”開局之年的“開門紅”。

圖. 經濟如何收官？

來源：WIND，筆者測算

注：環比以製造業PMI表徵，各年以當年9月爲基期；過往收官年份爲2010、2015、2020年。

風險提示：預期非線性變化。