【券商聚焦】中郵證券予IFBH(06603)“買入”評級 指公司輕資產業務模式保證高盈利水平

金吾財訊 | 中郵證券發研報指，IFBH(06603)營收高速增長，輕資產業務模式保證高盈利水平。營收高速增長，輕資產業務模式保證高盈利水平。公司主要專注於品牌運營，包括品牌及產品開發、履行管理、營銷及分銷。公司採用輕資產模式，將製造、物流及分銷外包。公司將生產委託給代工廠商，銷售主要依靠各地分銷夥伴推動。24年公司收入1.58億美元，同比增長80.29%，利潤0.33億美元，同比增長98.85%。其中IF和Innococo品牌營收分別爲1.31和0.26億美元，佔比分別爲83.31%和16.64%；中國內地和香港地區營收分別爲1.46和0.07億美元，佔比分別爲92.39%和4.57%。從銷售渠道看，24年公司於中國內地銷售的產品中約有50%通過線上渠道分銷，其中約有50%、20%及15%的線上銷售額分別通過天貓、京東及抖音產生。24年公司產品50%以上的線下銷售在一線、新一線及二線城市進行。23-24年公司毛利率分別爲34.70%、36.70%；淨利率分別爲19.16%、21.13%。公司的高淨利率主要受益於低期間費用率，低期間費用率主因：1)公司輕資產運營，運輸和分銷開支以及相關的人員開支相對較低；2)行業需求增長較快，同時競爭格局較爲穩定，公司市佔率處於絕對領先的地位，因此廣告和其他營銷開支相對較低。

中國內地椰子水行業由2019年的49.7百萬美元(3.54億元)增長至2024年的1018.1百萬美元(72.49億元)，複合年增長率爲82.9%，預計未來五年將按20.2%的複合年增長率保持強勁增長，至2029年時將達2550.4百萬美元(183.63億元)。行業增長主要由健康意識提升、分銷渠道改善、消費羣體擴展、定製化產品等因素推動。按零售額計算，公司於2024年在中國內地椰子水飲料公司中排名第一，市場佔有率達33.9%，領先第二大公司逾七倍。國內含糖茶、能量飲料和包裝水龍頭市佔率分別爲29%、39.4%、15.4%；美國椰子水龍頭Vitacoco市佔率爲34.5%，對標其他成熟軟飲品類和美國椰子水市場來看，該行預計未來IF市佔率提升空間有限。2024年中國、中國香港和美國的椰子水年人均消費量分別爲0.1、0.3、1.2升。僅從消費量來看，若對標香港，內地椰子水市場或還有3倍的增長空間。若不考慮IF未來市佔率的提升，則IF中遠期增長空間或還有3倍；對標美國來看則還有12倍空間。

該行預計公司2025-2027年實現營收200.91/271.34/355.23百萬美元(14.28/19.29/25.26億元)，同比增長27.44%/35.06%/30.91%；實現歸母淨利潤38.59/55.93/74.71百萬美元(2.74/3.98/5.31億元)，同比增長15.83%/44.93%/33.58%，對應EPS爲0.14/0.21/0.28美元(1.03/1.49/1.99元)，對應當前股價PE爲27/18/14倍，給予“買入”評級。