【券商聚焦】華泰證券維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級 指Q4海外旺季、週年紀念系列新品等有望繼續驅動業績高增

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，對於近期泡泡瑪特(09992)Labubu二手價格的波動，我們與市場不同觀點如下：1)Labubu3.0近期二手價回落主因供給提升，並不反映熱度變化。依據在於，不受產能變化影響的Labubu盲盒手辦、萬聖限定毛絨等的二手價穩中有增，體現IP熱度堅挺。目前3.0二手價已趨於穩定；2)公司在藝術家IP潮玩市場斷層領先，具備品牌定位的獨佔性、供給把控的主動權，且IP的品類載體具備高度可拓展性，不斷延長生命週期，這與積木熊、潮鞋等其他潮品明顯不同；3)公司2016年通過盲盒手辦的首輪崛起，即源自於價格友好的“藝術平權”策略，盲盒手辦供需平衡精準度不斷提高，並正在毛絨上覆現；4)供需平衡對優化粉絲基本盤體驗、緩解盜版分流的作用不可小覷。

從近期新品看，Mini Labubu發售以來粉絲討論熱度高，北美首周銷售表現亮眼，Mini版在微縮尺寸下精緻度簡化，但拓展了使用場景及字母拼搭玩法，延續了團隊在融合產品+社交玩法上的出色表現。SP毛絨三代提價至159元，該機構認爲公司在擁有對搪膠毛絨品類的較高定價權的前提下，能夠對不同IP、系列採取差異化定價策略，並逐步確認效益最大化的適宜區間。在前期預售發貨、MiniLabubu等新品提振下，即將於10月公佈的三季度業績值得期待。Q4海外旺季、週年紀念系列新品等有望繼續驅動業績高增。

近期泡泡瑪特股價回調明顯，已較8月26日高點下跌近25%，其主因或是市場對部分熱門產品二手價格下降及熱度可持續性的過度擔憂。該機構認爲二手價格並非衡量熱度的合理指標，本輪溢價調整主要由供給擴張驅動，而非需求側的變化。公司產能爬坡帶來供求關係的再平衡，預示着公司“藝術平權”成功路徑的復歸，奠定中長期持續健康成長的良好根基。經過本輪調整，籌碼結構有望長線化，該機構建議積極把握佈局機會，上調盈利預測並維持“買入”評級。