美伊停戰！金價重返4800美元，現在還是買入時機嗎

黃金從以往經驗來看一直充當避險資產，而此輪戰爭在短期內並未體現出黃金的避險屬性。一方面，全球因地緣衝突造成的系統性風險促使流動性需求急劇上升，進而帶動美元需求，美元走強壓制了以美元計價的商品，黃金受此影響持續承壓；另一方面，黃金此前的大幅上漲已脫離避險資產的基本面邏輯，黃金短期的回調反而更好地維護了黃金的基本面邏輯定價。

【市場對聯準會 6 月降息的定價較一天前有所提升，來源：www.cmegroup.com】

此外，油價高企推高通膨預期，壓縮聯準會降息空間，帶動美債殖利率走強，進而支撐美元指數，形成對黃金的壓制。而在美伊停戰兩週的消息催化下，油價出現暴跌，直接削弱了這一壓力鏈條。實際上，金價反彈是對原油暴跌引發的美元壓力解除之「補償性修復」。

停火將市場關注焦點從軍事衝突重新拉回到經濟基本面，而聯準會的利率路徑恰恰是黃金定價的核心變數。停火協議削弱了聯準會的通膨預期，市場重新定價聯準會將繼續開啟降息週期，從而提高了以美元計價資產的吸引力。

中東火藥桶被點燃之後，黃金非但沒有一路衝高，反而從衝突爆發後的 5400 美元高位一度跌至低位 4100 美元。這不是黃金避險屬性的失效，而是油價-利率-美元三重共振下的作用結果。

油價上行推升通膨預期，壓縮聯準會降息空間，帶動美債殖利率走強，進而支撐美元指數；與此同時，以石油美元體系角度來看，油價上漲還會提升全球美元需求。從而導致黃金的避險邏輯被"錯殺"了。

4 月 8 日停火落地後的"反常"走勢恰恰證明，避險邏輯的"堵塞"正在疏通。

國信證券的分析揭示了前期黃金與原油罕見負相關的本質：油價突發暴漲，導致全球配置型基金在能源空頭部位上出現巨額保證金缺口，黃金作為市場上唯一帳面浮盈且流動性充足的資產，遭到了大規模的主動拋售。

停火落地後，流動性壓力顯著緩解，黃金正在從"流動性提款機"回歸"通膨對沖工具"的本質。

停火帶來的兩周窗口期，為市場提供了喘息空間。停火訊號雖提供了階段性反彈窗口，但戰事走向仍存變數，短期波動難免，建議交易者保持輕倉操作，不宜追漲殺跌。

長期視角上看，支撐黃金的結構性邏輯均未改變。

從宏觀上看，中國已連續第 17 個月增持黃金，央行購金的大趨勢仍在延續。此外，去美元化進程持續推進；美國財政赤字居高不下仍是美元信用的懸空之劍，聯準會降息週期雖被推遲但並未終結。

美林（Merrill）副總裁艾米莉·阿維奧利曾表示：「短期挑戰並沒有否定近年來支撐黃金的結構性力量。一旦中東戰事結束，這些潛在的需求驅動因素將重申自己的作用。」

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