【券商聚焦】國信證券維持快手(01024)“優大於市”評級 指AI有望抵消用戶時長波動和廣告壓力的衝擊

金吾財訊 | 國信證券研報指出，快手(01024)注重內容生態的建設和用戶社區的運營，商業化運營程度較輕。初期“普惠”價值觀使得快手扶持了部分草根用戶，形成了較多私域流量。我們測算當前快手單位時長廣告變現能力增長空間大，24年快手爲0.23元/小時，而抖音爲0.67元/小時。快手對標抖音補齊運營能力：①21年宿華和程一笑的雙頭治理結束；②22年程一笑兼任電商事業部負責人，並且商業化和電商事業部更加融合，底層數據逐步打通。③當前快手在廣告技術、中小商家扶持方面進行努力。

該機構指出，主業方面，AI有望抵消快手過去兩年面臨視頻號、抖音等衝擊，所導致的用戶時長波動和廣告價格壓力。①OneRec推薦算法升級帶來用戶時長增長，當前快手用戶數和單用戶時長維持個位數增長；②AI賦能廣告業務提效（推薦更精準），逐漸縮小與抖音的距離。AIGC對於廣告素材製作成本降低、商家整體營銷解決方案預算更加富裕，加大廣告投放端。根據25Q2業績會，AI提升廣告點擊率和轉化率帶來快手廣告低單位數增長。

該機構續指，25年7月可靈AI目前已在全球擁有超過4500萬創作者，產品自發布以來迭代升級30餘次，累計生成超2億個視頻和4億張圖片，已初步建設成爲一站式AI生產力引擎。可靈商業化進度領先，年度收入有望超過1.25億美元。可靈海外收入佔比超過70%，是全球有影響力的AI視頻產品。根據Poe發佈的數據，25年5月，Kling AI視頻使用市場份額達到了30%。我們覆盤國內外AI視頻競品，分爲C端型和B端型。1）典型C端，依賴巨頭生態與用戶優勢，如海外Veo3依託Google集成至Gemini、Youtube等平臺，AI視頻使用市場份額爲全球第三；2）典型B端，在垂直領域深耕，並形成系列產品矩陣，如海外Runway先發優勢佔據品牌心智，主打影視方向，已形成Gen系列（文生視頻/圖生視頻）、Act系列（動作捕捉）、Aleph（視頻編輯）等一系列工具，當前AI視頻使用份額全球第二。而快手作爲國內第二大短視頻平臺，擁有天然C端生態優勢，並且B端在短劇、廣告方向均有業務積累。

該機構表示，維持預期25-27年經調整利潤202/238/281億元，同比11/18/18%，CAGR 15%，對應PE 14/12/10x。公司25Q2首次特別股息每股0.46港幣，合計20億港元；疊加回購，測算公司當前股東回報率在2%左右。截至2025年6月，快手可利用資金總額爲1019億元，爲後續AI業務發展和股東回報奠定基礎。可利用資金包含但不限於現金及現金等價物、定期存款、金融資產和受限制現金。若剔除借款，則淨現金爲897億元。快手已躋身全球AIGC第一梯隊廠商，前景廣闊。建議觀察：1）AI特別是算法優化對主業廣告等的優化；2）快手可靈收入增速以及全球AIGC發展態勢。維持“優大於市”評級。