【券商聚焦】興業證券首予極智嘉-W(02590)“增持”評級 指規模效應漸顯 潛在業績彈性大

金吾財訊 | 興業證券發研報指，倉儲自動化大勢所趨，AMR方案提效降本，2020-2024年市場規模CAGR達32.4%，預計2029年超千億元，較2024年年複合增長超30%。2024年極智嘉-W(02590)AMR方案收入24億元；其中倉儲履約AMR收入22億元，全球份額9.0%，位列第一，連續六年保持領先。截至2025H1末，公司累計交付超6.6萬臺機器人，服務全球電商零售、時尚快銷、第三方物流等行業超850家終端客戶，其中包括超65家福布斯世界500強企業。

該機構續指，極智嘉持續完善機器人硬件+軟件+核心算法平臺，提供包括機器人+倉庫設施+專有軟件在內的AMR方案，以貨架到人PopPick、貨箱到人RoboShuttle、托盤到人SkyCube三大標準化方案爲核心；顯著降低客戶人工及運營管理成本，1-3個月完成完整系統部署，客戶投資回報期12-36個月，吸引力強極智嘉Hyper+算法以流量管理及任務分配算法+倉庫管理算法+供應鏈算法爲核心；支持多類型機器人複雜混合調度，最多)時調度超5,000臺機器人、揀選準確率達99.99%，行業領先；其貨架到人、貨箱到人方案的揀選效率分別達每工位每小時400件和300件。基於算法優勢，極智嘉AMR方案滿足全球核心客戶的大型倉儲需求，大項目經驗積累亦促進算法優化，持續構築競爭壁壘。

該機構表示，極智嘉是全球倉儲履約AMR龍頭，核心算法構築壁壘，三大方案滿足客戶核心訴求，佈局具身智能拓展長期空間；公司業務觸達全球，出海表現卓越，客戶復購率高；規模效應漸顯，潛在業績彈性大。預計公司2025-2027年營收分別爲31.73、42.16、55.19億元((人幣，，同))，分別)比+31.7%、+32.9%、+30.9%；淨利潤(NonIFRS)分別爲1.73、4.26、7.17億元，利潤率分別爲5.5%、10.1%、13.0%。截至2025年8月29日收盤，公司股價對應2025-2027年的PS分別爲8.4x、6.3x、4.8x，對應PE((Non-IFRS)分別爲153.9x、62.5x、37.2x。若後續公司納入港股通，或進一步增強估值彈性。綜合考慮，首次覆蓋該機構給予公司“增持”評級，建議投資者關注。