【券商聚焦】國泰海通：長期看國內用漿成本或下降 具備上游林地資源及綠色能源的頭部漿紙一體化紙廠有望受益

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，國內漿價與海外關聯密切，全球供需主導國內漿價。需求端總體來看，商品漿需求佔總木漿需求不到40%，但決定邊際木漿價格，其中針葉漿佔比35%，需求部分切換至闊葉漿，闊葉漿佔比55%，需求增長較快且近年有所提速，下游需求驅動主要來自個護、生活用紙及特種紙。中國是近20年全球需求的主要增長來源，市場份額從12%提升至44%，成爲單一最大買方，具備一定議價權，同時國內木漿需求波動以及自產漿比例提升也對全球商品漿需求造成重要影響。供給端總體來看，2000年以後木漿產量增長放緩，近年部分針葉漿產能受到設備老化、原材料成本提升等影響退出市場，闊葉漿產能正處於新一輪擴產週期中，新增產能主要集中在亞洲和南美洲，預計未來幾年針葉漿開工率將高位運行，闊葉漿開工率和價格將受到投產節奏影響。中美雖是全球前兩大產漿國，但自用比例高，中國基本沒有商品漿出口，商品闊葉漿供給主要集中在南美，定價權也集中在Suzano、Arauco等南美漿廠，針葉漿供給分散在北美、北歐和南美，加上原料和成本差異，定價權也較爲分散。

2017年以來，平均每年約200萬噸產能永久關停，預期外停產導致的供應量縮減規模在2020年以後平均每年也超過200萬噸，停產主要受到市場因素、罷工因素、設備故障、自然災害等影響。歐美木漿成本抬升，中美針葉漿、闊葉漿淨價差擴大，該機構認爲在漿價下跌時期，美國漿價對中國漿價有一定的牽引作用。

該機構表示，短期來看海外供給衝擊以及歐美市場供需變化或牽引國內漿價，長期來看用漿結構變化使得國內用漿成本下降，此外全球成本曲線或受到木材和能源成本影響而抬升，具備上游林地資源及綠色能源的頭部漿紙一體化紙廠有望受益。