恒大退市落幕，2萬億債務壓頂，債權人追債路漫漫

身負兩萬多億巨額債務的中國恒大(03333.HK)，終究還是在資本市場站不住腳了。

8月12日，恒大在港交所發佈公告稱，因公司未能滿足復牌條件，港交所決定取消公司的上市地位，公司將在8月25日除牌退市。

恒大在公告中稱，無意申請復核除牌決定。

停牌前，恒大股價僅為0.163港元/股，市值僅剩21.52億港元。而在巅峰時期，恒大的市值突破3500億港元，堪稱「宇宙第一大房企」。

債權人很「頭大」

恒大被港交所除牌，雖不影響債權人追討債務，但面對這個欠下巨額債務且問題錯綜復雜的「爛攤子」，債權人若想順利對恒大完成清盤與重組，難度極大。

業績報顯示，截至2023年6月底，恒大的總負債高達2.39萬億元(單位人民幣，下同)，而總資產卻僅為1.74萬億元，已然嚴重資不抵債。此外，2023年11月末，恒大未能清償的到期債務累計約3163.91億元，逾期商票累計約2055.37億元。

安邁顧問有限公司董事總經理杜艾迪及黃詠詩擔任恒大的清盤人，他們負責接管恒大的資產、調查財務狀況、追索可回收資金，並按照法定順序分配給債權人。接下來，對恒大的清盤將面臨諸多困難，包括探討恒大重組可能性、識别並接管各項資產、調查公司破產的原因等，需要花費大量時間。

根據公告，恒大在多個司法管轄區擁有超過3000個法律實體，在280多個城市擁有約1300個開發中項目，其物業管理服務業務下擁有3000個項目。恒大如此龐大的實體和項目，給清盤帶來了挑戰，導致整體重組尚無明確可行路徑。

然而，截至目前，清盤人僅掌控恒大100多家公司，直接掌控的實體的資產價值總額(截至2024年1月29日)約為270億港元。並且很多實體變現困難，目前變現金額共計只有約20億港元。同時部分訴訟所涉及的金額相當龐大，訴訟結果仍具不確定性。

根據公司公告，清盤人將持續接觸債權人，向債權人收集債權資料。截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權證明表，當中提出的債權總額約為3500億港元。

值得注意的是，恒大債權人在這場聲勢浩大的討債中，還面臨著一個問題：與恒大昔日掌舵者許家印及其前妻的博弈。

由於恒大資不抵債，此次債務清償順序本身存在利益衝突，尤其是需要防範許家印等大股東的幹擾清算。

自恒大爆雷以來，關於恒大資產隱匿與轉移的爭議從未間斷。清盤人指控許家印拒絕披露個人資產詳情，包括離岸信託、私人飛機、海外豪宅等。債權人還懷疑許家印通過「技術性離婚」、離岸公司等方式轉移資產，削弱償債能力。因此才有了「清算人向許家印及前妻追討60億美元」的新聞。

退市不是恒大危機的終結，針對恒大的清算將是一項浩大又耗時的工程。這場世紀清盤不僅考驗著債權人的耐心，更向市場傳遞出一個明確信號：在商業世界的叢林法則中，規模從來不是免死金牌，市場終將以最殘酷的方式完成優勝劣汰。

從高樓萬丈到轟然坍塌

出身貧寒的許家印，在1996年創立了恒大。憑借高週轉、主打低價快銷的模式，恒大的發展異軍突起，2004年便躋身全國房企前10名。

2010年後，嘗到甜頭的許家印開始了一場豪賭：一方面通過高槓桿瘋狂圈地擴張地產版圖，另一方面大舉跨界佈局足球、金融、造車、健康等產業，試圖構建一個「地產+」的商業帝國。這種「左手拿地、右手跨界」的激進策略，最終將恒大推向了失控的邊緣。

依靠高負債、高槓桿來實現增長缺乏可持續性，恒大激進擴張也埋下了隱患，其負債規模越滾越大。從2021年開始，恒大的債務危機不斷暴露，股價也一路走跌，短短一年間從14港元跌至不足2港元。

2023年9月，恒大發佈公告稱，許家印因涉嫌違法犯罪，已被依法採取強製措施。而恒大前首席執行官夏海鈞、首席財務官潘大榮均已被控製或帶走。

當年，許家印還被曝出已經與丁玉梅在2022年技術性離婚，引起外界對許家印轉移財產的質疑。

丁玉梅的財產也高得令人咋舌，有媒體報道稱，法庭已經凍結了丁玉梅價值約600億港幣的資產，其中500億為金融資產，另外100億為不動產及各類實物。但這些資產，相較於恒大龐大的債務窟窿來說，只是杯水車薪。

更讓人大跌眼鏡的是，在2024年3月，許家印因指使恒大地產虛假記載、欺詐發行和信披違規三大違法行為，累計被中國證監會罰款4700萬元，恒大地產則遭罰41.75億巨資，一時震驚四座。

總結

恒大的退市，標誌著一個時代的終結。未來，清盤人能否在錯綜復雜的債務迷宮中找到突破口，仍是未知數。

對於市場而言，恒大的案例再次證明，盲目擴張、高槓桿運作的風險終將爆發。無論最終結局如何，這都將成為中國商業史上一個值得深思的教訓。